国债期货早报：经济数据压制期债 短期资金依然宽松

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 8年3月16日 星期五 主要观点 央行公告称，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，3月15日以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作；其中200亿7天和200亿28天逆回购中标利率分别为2.50%、2.80%，均与上次持平；当日无逆回购到期，净投放400亿。周五(3月16日)有1895亿元的MLF到期，央行上周三仅等量续做了当日到期的MLF，令央行周五将如何开展操作引起较多关注。开年第一份宏观经济数据答卷非常亮眼，虽然不一定能打消市场关于经济下滑的预期，至少短期内制约了金融产品的市场价格向经济下滑预期运动，特别是在政策制定者本身对经济很有信心的背景下，债券市场很难有好的表现。继续推荐前期多单在两会结束前选择高位立场。 近期市场运行主要逻辑：资管新规下发时间尚不明确，但争取“两会前后”的说法较为普遍，两会前后其实就是三月初的事了，目前来看是喜是悲其实并没有那么好预期，我们倾向于会有利好债市的结果。3 月份会公布一二月份的各项经济数据、金融数据以及物价数据，经济数据和金融数据可能比较弱，但物价数据可能由于食品价格飙涨和春节错位的因素出现飙升。未来市场主要关注点：资管新规落地情况、经济和金融数据、通胀数据。操作建议：前期多头可以缓缓寻找高位平仓。 央行公开市场操作 央行公告称，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，3月15日以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。 宏观基本面消息 （1）国开行三期债中标收益率均低于中债估值，需求旺盛。国开行2年期固息债中标收益率4.3932%，全场倍数7.51，边际倍数2.30；5年期固息债中标收益率4.7161%，全场倍数3.85，边际倍数1.49；7年期固息债中标收益率4.8658%，全场倍数3.26，边际倍数1.16。 （2）进出口行三期债中标收益率均低于中债估值，1年期需求旺盛。进出口行1年期固息增发债中标收益率3.9967%，全场倍数5.98，边际倍数1.37；3年期固息增发债中标收益率4.6297%，全场倍数3.02，边际倍数1.22；5年期固息增发债中标收益率4.7593%，全场倍数2.25，边际倍数1。 经济数据压制期债 短期资金依然宽松 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-03-152018-03-14 资金利率水平变动： -2-1.5-1-0.500.51.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2018-03-152018-03-14 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 95.760 -0.02% 195 2306 -37 130005.IB 1.2406 TF1803 96.140 -0.04% 1.18万 4.58万 +860 130005.IB 4.2986 T1712 91.930 -0.12% 1250 2865 -299 160023.IB 3.9582 T1803 92.300 -0.12% 4.50万 6.49万 +1816 160023.IB 4.7260 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 196. 296. 396. 496. 596. 696. 796. 896. 997 9292.292.492.692.89393.293.4 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002017-03-172017-04-062017-04-262017-05-162017-06-052017-06-252017-07-152017-08-042017-08-242017-09-132017-10-032017-10-232017-11-122017-12-022017-12-222018-01-112018-01-312018-02-202018-03-12中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-03-152018-03-14 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-03-152018-03-08 -14.0000-12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-03-152018-02-08 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002017-03-152017-04-042017-04-242017-05-142017-06-032017-06-232017-07-132017-08-022017-08-222017-09-112017-10-012017-10-212017-11-102017-11-302017-12-202018-01-092018-01-292018-02-182018-03-10SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002017-03-162017-04-052017-04-252017-05-152017-06-042017-06-242017-07-142017-08-032017-08-232017-09-122017-10-022017-10-222017-11-112017-12-012017-12-212018-01-102018-01-302018-02-192018-03-11同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502017-03-122017-06-122017-09-122017-12-12理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:央行公开市场操作 图12: 利率走廊和利率中枢 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.001.502.002.503.003.504.00常备借贷便利(SLF)利率:隔夜逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 价差走势分析 图13:5年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 图14: 10年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 -1-0.500.511.522.5-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002016-03-142017-03-142018-03-145年期国债期货IRR