甲醇周报：春季检修开始前，甲醇依旧偏弱震荡为主

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 华泰期货|甲醇周报 2018-03-04 春季检修开始前，甲醇依旧偏弱震荡为主 期现价格情况： 3月2日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格较上周五下跌340元/吨至2740元/吨，另外山东、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2450（-200）、2450（-150）、2200（-180）和2900（+0）元/吨。周内几套西南天然气装置复产，悲观预期下，华东地区港口现货大幅下滑，内地因节后高库存，下游恢复缓慢因素，价格亦有不同程度的下跌。由于港口大幅补跌缘故，当前产区-销区价差大幅收窄，产区价格折算交割价区间为2650~3130，仅有鲁南和河南到华东套利窗口打开。期货周内下跌是100元/吨， MA805贴水太仓现货价格63元/吨，现货大幅补跌，基差收窄，交割地仓单最低价为2650，基差为-27。 另外与外盘的对比来看，3月2甲醇远东低端外盘价格较上周385美元/吨下跌16美金至369，折合人民币为2930元/吨，公式价大致在3010元/吨，进口跌幅较小，周内外盘逐步公布检修计划，4月开始外盘检修较多，听闻有大的外盘供货商采购现货防止其合约货供货不足，对市场带来一定的支撑。1月进口预计在79.7万吨，2月预计70万吨不到，在伊朗和美国新装置兑现之前，MA外盘压力缓解，当前倒挂较大，对MA有一定的支撑。 第三是从上下游产业链利润水平方面来分析。首先看一下上游，春节前后上游排库压力较大，西北、鲁南等地不端下调价格，截至目前，盈利水平已经大幅收窄，需求证伪前，上游下行压力不大；其次是下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为108、-130和2008元/吨，随着甲醇现货的走低，传统需求利润较前期明显提高；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为9050、7800、8950、10600元/吨，华东甲醇现货为2740元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO利润分别为758和1080元/吨，随着甲醇价格的不断下跌，MTO装置盈利已经大幅好转。 周度供需和库存情况： 供应端来看，截至3月2日当周，国内甲醇装置开机率小幅回落至69.76%（-0.92%），其中西北地区甲醇装置负荷80.55%（+0.46%），总开工水平以稳为主。总的供给情况来看，当前国内开工处于高位附近，短期进一步提升空间有限，天然气装置开车，预计下周出产品，关注其对流通现货的影响。上周开始，内盘春节检修假话亦逐步公布，检修大多集中于3月下旬开始，在这之前，供给端开工仍旧维持在高位。 外盘方面，春季检修逐步公布，中东、南美等地区大约有500多万吨装置检修，伊朗卡维新装置投产推迟，在其他新增投产落实之前，外盘压力大幅减轻，2月进口预计70以内，4月之后，进口预计会有明显缩量。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需： 华泰期货|甲醇周报 2018-03-04 2 / 6 刚需来说，上周甲醛、二甲醚、MTBE和醋酸的开机率分别为23.57%（+8.58%）、15.78%（-5.38%）、56.61%（+2.77%）和83.8%（+5.58%），传统需求开始逐步恢复，醋酸因利润较好，开工表现亮眼，其他下游亦是逐步恢复的过程当中；烯烃方面，开工负荷78.99%（+7.36%），兴兴春节前重启，开工走高，当前MTO利润恢复，华东地区部分MTO装置亦有提升空间。3月关注斯尔邦检修计划，4月关注神华榆林和禾元的检修计划，若检修落实，一定程度上可以对冲上游内外盘的春季集中检修影响。 观点： 当期甲醇国内供给处于高位，天然气装装置约有300多万吨装置复产，产量预计在下周开始释放，与此同时，国内春季集中检修计划亦开始逐步公布，大部分将会在3月底开始，在其检修开始之前，预计内盘依旧是兑现天然气增量的过程，内盘压力依然存在。外盘因检修计划大多处于4月前后，检修力度较大，在倒挂明显的情况下，外盘支撑开始体现。需求端，传统需求逐步恢复，产业链信心处于逐渐恢复的过程当中，MTO装置利润大幅好转，开工较高，斯尔邦3月有检修计划、禾元和神华榆林检修预计在4月。在内国外春季检修开始之前，仍然是天然气产兑现和斯尔邦检修带来的供增需减的矛盾占主流，预计下周甲醇期价依旧会偏弱震荡为主，下方重要支撑在2600一线。 策略： 单边空单择机减仓；对冲和跨期观望 风险： 春季内外盘集中检修；斯尔邦检修延后 华泰期货|甲醇周报 2018-03-04 3 / 6 现货市场： 图 1： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 图 2： 产销区价差 单位：元/吨 10001500200025003000350040002016/1/12016/2/12016/3/12016/4/12016/5/12016/6/12016/7/12016/8/12016/9/12016/10/12016/11/12016/12/12017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/12018/3/1江苏鲁南内蒙川渝安徽河北 -500-400-300-200-10001002003004002016/1/12016/2/12016/3/12016/4/12016/5/12016/6/12016/7/12016/8/12016/9/12016/10/12016/11/12016/12/12017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/12018/3/1山东-内蒙江苏-山东华南-川渝 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 3： 甲醇基差 单位：元/吨 图 4： 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 -300-1001003005007002016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1华东基差 -400-300-200-10001002003004002015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1进口利润 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 5： 甲醛利润 单位：元/吨 图 6： 二甲醚利润 单位：元/吨 -200-1000100200300400500600河北江苏山东 -500-400-300-200-1000100200300400500河北 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 华泰期货|甲醇周报 2018-03-04 4 / 6 图 7： 江苏醋酸利润 单位：元/吨 图 8： 甲醇生产利润 单位：元/吨 -300200700120017002015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1江苏 -500050010001500200016/1/116/2/116/3/116/4/116/5/116/6/116/7/116/8/116/9/116/10/116/11/116/12/117/1/117/2/117/3/117/4/117/5/117/6/117/7/117/8/117/9/117/10/117/11/117/12/118/1/118/2/118/3/1西北（煤）山东（煤）西南（天然气） 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 9： 富德和兴兴综合利润 单位：元/吨 -2500-1500-500500150025003500禾元综合利润兴兴综合利润 数据来源：华泰期货研究所 华泰期货|甲醇周报 2018-03-04 5 / 6 供需情况： 图 10： 甲醇装置开机率 单位：% 图 11： 甲醛开机率 单位：% 55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%2016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1全国西北 0%10%20%30%40%50%60%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018 数据来源：卓创 华泰期货研究所 数据来源：卓创 华泰期货研究所 图 12： 二甲醚开机率 单位：% 图 13： 醋酸开机率 单位：% 10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 14： 甲醇港口库存 单位：万吨 图 15： 港口流通库存 单位：万吨 05101520253035404050607080901002015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1华东（左轴）华南（右轴） 010203040506070 数据来源：卓创 华泰期货研究所 数据来源：卓创 华泰期货研究所 华泰期货|甲醇周报 2018-03-04 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发