国债期货周报：期债偏于上行，关注上方阻力

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债偏于上行，关注上方阻力 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长端收益率窄幅震荡，期限利差维持平稳。春节期间美国国债收益率在通胀预期骤然抬升和加息预期差修复的带动下延续上行态势，但是中国国债收益率却在同期维持窄幅震荡。除却影响国内债券收益率走势的经济基本面、货币政策、资金供需、监管政策等因素均无甚异动之外，我们认为海外债券收益率传导中国债券收益率的效应已经逐步弱化，甚至中国债券收益率及期限利差领先于美国国债收益率及期限利差。资金供需宽松是春节期间债券收益率企稳下行的主要原因，尽管流动性供给趋紧风险尚未完全消散，但是4.10%的10年期国债期货估值收益率大概率是对应期限现券收益率一季度的顶部。与春节前比较，银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均跌0.14BP。其中，5年期品种上行0.25BP，10年期品种下降0.5BP。  上周国债期货：区间震荡。期债偏于上行但前期震荡区间的下沿依旧构成阻力，若有效突破关键阻力位或可进一步释放上涨动能。春节前后五债和十债现券均强于期货，多空双方均不急于在新合约建仓，期债总持仓量下滑也印证市场的犹疑观望心态。从当前期债估值收益率来看，当前十债估值收益率徘徊于4.10%，“做多基差”需等待新入场时点；从期债估值收益率角度来看，需要提防期债在市场做多情绪回升的带动下摆脱弱于现券格局而可能出现的短暂平坦化风险；跨期套利方面，从中期来看，暂不推荐跨期套利操作机会。结算价统计，春节假期前后5年期国债期货主力合约TF1806下跌0.15%，10年期国债期货主力合约T1806下跌0.30%。  本周重点关注：经济融资需求或显现下滑迹象。若经济融资需求趋势性下滑，债券收益率或将迎来下行契机。  本周观点与策略：期债或偏于上行。从技术图形来看，主力合约TF/T1806周线级触及前期箱体下沿阻力，若有效突破站稳或将进一步走高，KDJ指标低位密合上行，MACD绿色动能柱收窄，DIFF线形成金叉。TF1806支撑位95.860元，压力96.550元；T1806支撑位91.755元，压力位92.610元。 2018.02.26 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情（2月12日-23日） 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1803 96.100 96.560 95.855 96.085 -0.015 22462 3491 -4837 96.010 TF1806 96.080 96.140 95.835 95.935 -0.145 22141 17363 2681 95.925 TF1809 96.120 96.270 95.860 96.025 -0.095 20 24 6 96.025 小计 44623 20878 -2150 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1803 92.050 92.235 91.670 91.820 -0.230 28274 3733 -6930 91.795 T1806 92.070 92.200 91.645 91.795 -0.275 82291 40324 4606 91.775 T1809 92.130 92.290 91.835 91.960 -0.170 279 329 118 91.960 小计 110844 44386 -2206 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长端收益率窄幅震荡，期限利差维持平稳。春节期间美国国债收益率在通胀预期骤然抬升和加息预期差修复的带动下延续上行态势，但是中国国债收益率却在同期维持窄幅震荡。除却影响国内债券收益率走势的经济基本面、货币政策、资金供需、监管政策等因素均无甚异动之外，我们认为海外债券收益率传导中国债券收益率的效应已经逐步弱化，甚至中国债券收益率及期限利差领先于美国国债收益率及期限利差。海外扰动在资本项目尚未自由兑换的制度安排下不足以成为债券收益率走势的主导因素。近期看短端收益率在货币市场利率溢价下行的带动下延续回落，而中长端收益率窄幅震荡偏于下行。债券收益率曲线继续陡峭化：10年-1年期期限利差扩张至48.79BP；其中10年-5年期期限利差回落至5.66BP利差，5年-1年期期限利差扩张至43.13BP。资金供需宽松是春节期间债券收益率企稳下行的主要原因，尽管流动性供给趋紧风险尚未完全消散，但是4.10%的10年期国债期货估值收益率大概率是对应期限现券收益率一季度的顶部。与春节前比较，银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均跌0.14BP。其中，5年期品种上行0.25BP，10年期品种下降0.5BP。 国债期货区间震荡。期债偏于上行但前期震荡区间的下沿依旧构成阻力，若有效突破关键阻力位或可进一步释放上涨动能。春节前后五债和十债现券均强于期货，以170014和170025测度TF/T1803和TF/T1806合约基差显示：以2017年新发可交割券度量的五债和十债基差春节前后均在走扩。期债弱于现券或是由于在主力合约移仓换月之后，多空双方均不急于在新合约建仓，期债总持仓量下滑也印证市场的犹疑观望心态。从当前期债估值收益率来看，当前十债估值收益率徘徊于4.10%，期货估值收益率或是一季度现券收益率的顶部，主力合约移仓换月之后，TF/T1806与17年可交割券之间依然存在“做多基差”的期现套利机会，但是需要注意期债弱于现券的格局不会长期延续，若现券市场交投情绪回暖，期债或将强于现券，因此“做多基差”需等待新入场时点；从期债估值收益率角度来看，上周五债-十债跨品种价差扩张至4.140元，市场继续维持“做陡收益率曲线”预期，春节前后短端收益率平稳且波动率下降成为收益率曲线陡峭化的主推力，在当前市场格局下，虽然建议继续维持中期做多收益率曲线的操作，但是需要提防期债在市场做多情绪回升的带动下摆脱弱于现券格局而可能出现的短暂平坦化风险；跨期套利方面，以持仓量衡量，主力合约已经完成移仓换月，次季合约TF/T1806已经成为主力合约，从TF/T1806合约和TF/T1803合约基差变化幅度来看，跨期基差变动幅度较小，近远月跨期价差变动并不显著，在当前市场偏于谨慎的情绪氛围和流动性下降的限制条件下，从中期来看，暂不推荐跨期套利操作机会，近期总持仓量下降导致市场流动性萎缩，跨期套利操作需关注流动性风险。结算价统计，春节假期前后5年期国债期货主力合约TF1806下跌0.15%，10年期国债期货主力合约T1806下跌0.30%。 截止2月23日，5年期活跃CTD券为130018.IB，IRR为3.04%，10年期活跃CTD券为160017.IB，IRR为2.77%，目前R007约3.20%，无正向期现套利机会。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图1 5年期国债期货基差走势 图2 5年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 10年期国债期货基差走势 图4 10年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 主要可交割标的券走势图（%） 图6 国债期货跨品种套利 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 【余额宝等纳入M2口径导致货币增速回升】2月12日，央行公布数据显示，1月末M2余额172.08万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.5个百分点；M1余额54.32万亿元，同比增长15%，增速比上月末高3.2个百分点；M0余额7.46万亿元，同比下降13.8%。当月净投放现金3991亿元。 1月末，本外币贷款余额128.63万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额123.03万亿元，同比增长13.2%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点。当月人民币贷款增加2.9万亿元，同比0.000.501.001.502.002.50-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.80TF1806合约基差TF1803合约基差1.001.101.201.301.401.501.601.701.80TF1803基差-TF1806基差-0.500.000.501.001.502.00T1803合约基差T1806合约基差-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.25T1803基差-T1806基差3.53.63.73.83.94.04.117附息国债1417附息国债25到期收益率（%）-104-103-102-101-100-99-98T-2*TF60日均值60日均值-1.5STD60日均值+1.5STD 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 多增8670