量化择时及行业配置周报：沪深300平仓看空，市场情绪极为谨慎

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年2月11日 金融工程 沪深300平仓看空，市场情绪极为谨慎 ——量化择时及行业配置周报20180211 金融工程周报  本周择时观点：看多上证综指，预计上证50震荡，而对沪深300、中证500和创业板指持谨慎观点。  本周行业配置：RSRS行业轮动模型2月建议配置行业为：通信，房地产，综合。  市场综合情绪指数：综合情绪指数持续下降，市场情绪谨慎。本周市场情绪综合指数当前值为23，较上周情绪值39大幅下降，呈现较为谨慎的市场情绪。本周HS300指数收于3840.65，下跌10.08%。我们预计HS300后市走势较为悲观，同时震荡调整的风险仍然较大。  细分情绪变量：细分指标逐渐趋同，大部分指标为中性或谨慎观点，值得投资者关注。其中市场运行类的细分指标全线下滑：强势股占比指标值甚至降至零点，达到历史以来最低水平。代表普通投资者情绪中的投资者增速指标与ETF净赎回力度也全部有所下滑，但A股换手率有所上升，表明普通投资者的情绪有些冷却，但交易依然较为活跃。期指溢价率与融资增速大幅下降，以及期权PCR指标继续上升，显示出衍生品投资者对后市极为悲观的观点。而重要股东净减持率也大幅下降至底部，可能表明了重要股东对市场见底的预判与对股市未来走势的信心。  期权期货共振择时：上证50维持看多信号，单指标分化。上周期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号，成交量PCR分位数、PC Skew分位数处于高位，持仓量量PCR分位数大幅回落；股指期货择时体系中，富时A50股指期货溢价率、上证50股指期货主力合约溢价率变化值指标超过平仓阈值，发出看空信号。信号分歧加大，谨防后市风险。  RSRS择时：看多上证综指，看空沪深300、中证500、创业板指。上周沪深300 RSRS择时策略于周三（2月7日）发出平仓信号，我们对其观点由多转空。沪深300的RSRS指标值在发出平仓信号后于周末有小幅上升，但依然处于低位，后市走势依然不乐观；上证综指尚未平仓，但其RSRS指标值也处于低位，值得注意。中证500与创业板指的指标值在上周缓缓上升，在周五纷纷转负为正，虽然依然维持看空观点，但指标值走势预示着中小盘指的情况在不断改善，我们认为市场风格已经逐渐由大盘向中小盘切换。综上，我们目前对上证综指持看多观点，而对沪深300、中证500与创业板指则抱谨慎态度。  RSRS行业轮动模型：本周收益率为-9.46%，全行业等权基准收益率为-8.57%，跑输基准0.89%。该模型自6月1日起至今，样本外收益为-9.82%，同期全行业等权基准收益-3.21%，超额收益-6.61%。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 蒋俊阳（执业证书编号：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 （执业证书编号：S0930517110002） 021-22167235 qiyr@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 《RSRS择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》2017.06 《期权期货共振择时——衍生品系列研究之二》2017.09 2018-02-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、上周回顾与本周观点 上周市场大幅跳水，风格较为偏向中小盘。大市值股指造重挫，上证50与沪深300指数周跌幅纷纷超过10%，分别大跌10.78%与10.08%；上证综指亦下跌9.60%。中证500指数与创业板指相比之下，跌幅尚可，下跌7.49%与6.46%。行业方面，房地产、非银等银行板块较为悲观，跌幅近14%，而计算机、TMT等产业相对表现较优。概念板块中，除了打板指数有所上涨以外，上周其它所有概念都遭到或多或少的下挫，次新股指数与粤港澳地区概念指数都有大幅下跌。 图1：市场代表指数上周表现（2018.02.05-2018.02.09） 资料来源：WIND光大证券研究所 表1：各指数择时周报观点跟踪 周报 标题 上证综指 沪深300 中证500 创业板指 2018-01-07 新年喜迎普涨行情，市场情绪持续升温 看空（1.10%） 看多（2.08%） 看空（-0.28%） 看多(-0.87%) 2018-01-14 市场一月效应显著，下周或将短暂调整 看空（1.72%） 看多（1.43%） 看空（-1.98%） 看多(-3.22%) 2018-01-21 投资者增速回升，大盘行情将延续 看空（2.01%） 看多（2.24%） 看空（1.77%） 看空(5.13%) 2018-01-28 上证综指后市看好，市场上涨空间较大 看多（-2.70%） 看多（-2.51%） 看空（-5.93%） 看空(-6.30%) 2018-02-04 市场情绪急剧下降，指标推荐大盘风格 看多（-9.60%） 看多（-10.08%） 看空（-7.49%） 看空(-6.46%) 资料来源：WIND光大证券研究所 本周择时观点：看多上证综指，上证50震荡，看空沪深300、中证500、创业板指 市场情绪：本周市场情绪综合指数当前值为23，较上周情绪值39大幅下降，呈现较为谨慎的情绪。本周HS300指数收于3840.65，下跌10.08%，五个交易日中，指数大幅跳水。我们预计HS300后市走势仍然较为悲观，同时震荡调整的风险仍然较大。 RSRS择时：上周沪深300 RSRS择时策略发出平仓信号，对其观点由多转空。上证综指与沪深300指标值较上周大幅下降，后市走势预计较为悲观；中证500指标与创业板指指标值缓缓上升，后市走势预计会有所改观。-10.78%-10.08%-9.60%-7.49%-6.46%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%上证50沪深300上证综指中证500创业板指周涨幅 2018-02-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 至此，我们目前对上证综指维持看多观点，而对沪深300、中证500与创业板指持谨慎态度。 期权期货共振择时：期权期货择时体系维持前序信号，看多上证50指数。单指标上，目前期权择时体系保持看多信号，成交量PCR分位数、PC Skew分位数处于高位，持仓量量PCR分位数大幅回落；而股指期货择时体系单指标超过平仓阈值，发出看空信号。信号分歧加大，谨防后市风险。 行业轮动：建议配置通信、房地产、综合 RSRS行业轮动模型2018年2月建议配置行业为：通信、房地产、综合。该模型2月至今收益率为-12.84%，同期全行业等权基准收益率为-10.53%，跑输基准2.31%。 2、市场情绪：综合情绪指数持续下降，细分指标有所趋同 本周市场情绪综合指数当前值为23，较上周情绪值39大幅下降，呈现较为谨慎的情绪。本周HS300指数收于3840.65，下跌10.08%，五个交易日中，指数基本呈现大幅跳水走势。我们预计HS300后市走势仍然较为悲观，同时震荡调整的风险仍然较大。 其中，上周各细分情绪指数走势有所趋同。具体来看，普通投资者情绪指标、杠杆投资者情绪指标、重要股东情绪指标与市场运行类指标全部都有所下降。 图2：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND光大证券研究所 010002000300040005000600070000102030405060708090100Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18光大市场情绪综合指数沪深300指数 2018-02-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，大部分细分指标开始转为中性或谨慎的信号，值得投资者注意。其中，市场运行类的细分指标全线下滑：强势股占比指标值甚至降至零点，达到历史以来最低水平。代表普通投资者情绪中的投资者增速指标与ETF净赎回力度也全部有所下滑，但A股换手率有所上升，表明普通投资者的情绪有些冷却，但交易依然较为活跃。期指溢价率与融资增速大幅下降，以及期权PCR指标继续上升，显示出衍生品投资者对后市极为悲观的观点。而重要股东净减持率也大幅下降至底部，可能表明了重要股东对市场见底的预判与对股市未来走势的信心。 表2：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2018/1/5 1 26 44 71 32 86 46 50 23 76 2018/1/12 12 44 57 63 53 90 18 53 32 81 2018/1/19 21 55 64 65 48 16 15 66 38 80 2018/1/26 19 51 62 81 51 54 76 79 59 83 2018/2/2 14 48 37 53 10 62 13 42 46 66 2018/2/9 14 54 12 7 4 76 2 0 29 34 数值状态 有所下降 有所上升 有所下降 有所下降 有所下降 有所上升 有所下降 有所下降 有所下降 有所下降 指标信号 谨慎 中性 谨慎 谨慎 谨慎 谨慎 乐观 谨慎 谨慎 谨慎 资料来源：WIND光大证券研究所 3、RSRS择时及行业轮动 RSRS择时：上周沪深300 RSRS择时策略于周三（2月7日）发出平仓信号，我们对其观点由多转空。沪深300的RSRS指标值在发出平仓信号后于周末有小幅上升，但依然处于低位，后市走势依然不乐观；上证综指0102030405060708090100Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18普通杠杆重要股东市场运行 2018-02-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 尚未平仓，但其RSRS指标值也处于低位，值得注意。中证500与创业板指的指标值在上周缓缓上升，在周五纷纷转负为正，虽然依然维持看空观点，但指标值走势预示着中小盘指的情况在不断改善，我们认为市场风格已经逐渐由大盘向中小盘切换。综上，我们目前对上证综指持看多观点，而对沪深300、中证500与创业板指则抱谨慎态度。 RSRS行业轮动：2月配置行业为：通信，房地产，综合。 3.1、RSRS择时：沪深300平仓，风格逐渐转向中小盘 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列报告之二》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 上证综指2018年1月24日看多以来，下跌2.74%，截止上周五尚未发出看空信号，维持看多观点。 沪深300指数2018年2月7日（周三）收盘发出平仓信号，对其观点由多转空。看空以来，指数下跌5.18%，截止上周五尚未发出看多信号，维持看空观点。 中证500指数2017年12月20日看空以来，下跌3.14%。截止上周五尚未发