点评报告：收购极光网络20％股权，巩固公司研发实力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 三七互娱股票代码：002555.SZ 收购极光网络20%股权，巩固公司研发实力 事项： 2月7日，公司公告：公司将以自有资金支付现金14亿元人民币收购胡宇航持有的江苏极光网络技术有限公司20%股权。本次交易完成后，极光网络将成为三七互娱全资子公司。极光网络承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于5.8、7.25、8.7亿元。 目标价：26.78RMB 当前股价：19.38RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.交易约定团队激励与赔偿措施，保障极光网络后续业绩 业绩承诺补偿金额计算方式： 当期应补偿金额=（截至当期期末累计承诺净利润数－截至当期期末累计实际净利润数）÷合计承诺净利润数×交易价格－已补偿金额（合计承诺净利润数为21.75亿元）。 超额盈利奖金： 累计实际净利润数大于累计承诺净利润数，超额部分的10%应用于对极光网络在职的主要管理人员及核心技术人员进行奖励。奖励总额不超过本次交易价格的20%。 损益归属期间的损益归属： 在损益归属期间运营所产生的盈利由三七互娱享有，运营所产生的亏损金额的20%由极光承担。 2.绑定核心人物，巩固研发优势 胡宇航带领的江苏极光团队贡献目前公司主要头部产品：包括手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》；页游《传奇霸业》、《大天使之剑》。2016年、2017年1-9月分别实现净利润4.82、5.00亿元，为公司业绩提供极大支撑。 根据协议胡宇航在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%对应的资金购买公司发行在外的普通股股票，同时要求交割当年及其后48个月内胡宇航仍需在极光网络任职，从而形成与公司的长期战略合作关系。 3.收购20%股权，增厚公司利润 江苏极光三年承诺业绩分别为5. 8亿元、7.25亿元、8. 7亿元，同比增速分别为20%、25%、20%。根据业绩承诺，预计收购20%股份将增厚公司2018、2019年利润1.45亿元、1.74亿元以上。 4.投资建议： 公司买量产生的销售费用率保持稳定。随着研发团队绑定，新头部游 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-20572533 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 214,811 流通A股/B股(万股) 147,740/- 资产负债率(%) 21.9 每股净资产(元) 3.1 市盈率(倍) 27.22 市净率(倍) 9.2 12个月内最高/最低价 27.19/17.34 《三七互娱（002555）17H1点评：净利同比增长75%，发行实力获得验证》 2017-08-31 《三七互娱（002555）17Q3点评：手游业务扩大牵引全球发行商地位持续攀升，成熟流量运营为后续稳健增长保驾护航，“推荐”》 2017-11-01 《三七互娱（002555）：《择天记》手游安卓不删档测试开启，助力业绩前行》 2018-01-25 -2%98%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-08～2018-02-07 沪深300 三七互娱 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 互联网信息服务 2018年02月08日 三七互娱公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 戏不断上线，公司业绩将不断攀升。 我们调整盈利预测，预计公司2017/2018的备考归母净利润为16.91/ 22.15亿（原预测为16.29/24.5亿元），对应的eps为0.79/1.03（原为0.76/1.14元），对应的PE为25/19倍，给予2018年26倍估值，对应目标价26.78元，维持“推荐”评级。 5.风险提示： 游戏上线延迟、流水不达预期。 三七互娱公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 819 2,606 4,820 7,696 营业收入 5,248 6,978 10,571 13,742 应收票据 95 95 95 95 营业成本 1,941 2,156 3,559 4,627 应收账款 816 1,085 1,643 2,136 营业税金及附加 30 40 60 78 预付账款 292 324 535 696 销售费用 1,608 2,059 3,118 4,054 存货 71 79 131 170 管理费用 515 907 1,374 1,786 其他流动资产 358 358 358 358 财务费用 -5 -2 -11 -22 流动资产合计 2,451 4,547 7,581 11,150 资产减值损失 49 49 49 49 其他长期投资 785 785 785 785 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 787 787 787 787 投资收益 55 55 55 55 固定资产 271 121 54 24 营业利润 1,165 1,825 2,477 3,226 在建工程 31 31 31 31 营业外收入 164 188 157 164 无形资产 44 44 44 44 营业外支出 10 10 10 10 其他非流动资产 2,018 2,018 2,018 2,018 利润总额 1,319 2,003 2,624 3,380 非流动资产合计 3,936 3,785 3,718 3,689 所得税 102 155 203 262 资产合计 6,386 8,331 11,299 14,839 净利润 1,217 1,848 2,421 3,118 短期借款 373 373 373 373 少数股东损益 147 157 206 265 应付票据 17 17 17 17 归属母公司净利润 1,070 1,691 2,215 2,853 应付账款 701 778 1,285 1,670 NOPLAT 1,065 1,676 2,269 2,950 预收款项 60 79 120 156 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.79 1.03 1.33 其他应付款 293 293 293 293 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 180 180 180 180 主要财务比率 流动负债合计 1,624 1,721 2,269 2,690 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 24 24 24 24 营业收入增长率 12.7% 33.0% 51.5% 30.0% 其他非流动负债 9 9 9 9 EBIT增长率 37.7% 57.4% 35.4% 30.0% 非流动负债合计 33 33 33 33 归母净利润增长率 111.5% 58.0% 31.0% 28.8% 负债合计 1,657 1,754 2,301 2,723 获利能力 归属母公司所有者权益 4,524 6,215 8,429 11,282 毛利率 63.0% 69.1% 66.3% 66.3% 少数股东权益 205 363 568 833 净利率 23.2% 26.5% 22.9% 22.7% 所有者权益合计 4,729 6,577 8,998 12,116 ROE 23.7% 27.2% 26.3% 25.3% 负债和股东权益 6,386 8,331 11,299 14,839 ROIC 54.5% 44.1% 36.5% 31.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.9% 21.1% 20.4% 18.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 8.6% 6.2% 4.5% 3.3% 经营活动现金流 1,086 1,730 2,148 2,799 流动比率 150.9% 264.1% 334.2% 414.5% 现金收益 1,226 1,813 2,324 2,966 速动比率 146.5% 259.5% 328.4% 408.2% 存货影响 -4 -8 -52 -39 营运能力 经营性应收影响 -499 -350 -818 -702 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 344 97 547 421 应收帐款周转天数 56 56 56 56 其他影响 20 178 147 154 应付帐款周转天数 130 130 130 130 投资活动现金流 -1,552 55 55 55 存货周转天数 13 13 13 13 资本支出 -156 0 -1 0 每股指标(元) 股权投资 -562 55 55 55 每股收益 0.50 0.79 1.03 1.33 其他长期资产变化 -834 0 0 0 每股经营现金流 0.51 0.81 1.00 1.30 融资活动现金流 175 2 11 22 每股净资产 2.11 2.89 3.92 5.25 借款增加 365 0 0 0 估值比率 财务费用 5 2 11 22 P/E 39 25 19 15 股东融资 -198 0 0 0 P/B 9 7 5 4 其他长期负债变化 3 0 0 0 EV/EBITDA 32 21 17 13 资料来源：公司报表、华创证券 三七互娱公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：潘文韬 同济大学经济学硕士。曾任职于国金证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：徐呈隽 复旦大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 三七互娱公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-830245