拟收购子公司江苏极光剩余20%股权，间接作出2017-2019年业绩承诺

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购子公司江苏极光剩余20%股权，间接作出2017-2019年业绩承诺 事件： 公司拟发行可转换公司债券，募集资金总额不超过21亿元，扣除发行费用后用于以下募投项目： （1）网络游戏全球发行运营建设项目：总投资1.91亿元，募集资金投入1.75亿元； （2）大数据系统升级及IP储备项目：总投资0.59亿元，募集资金投入0.37亿元； （3）购买江苏极光网络技术有限公司20%股权：总投资14亿元，募集资金投入14亿元； （4）补充流动资金：总投资4.88亿元，募集资金投入4.88亿元； 点评：  拟收购江苏极光剩余20%股权，提升公司归母净利润规模 （1）江苏极光是公司旗下优秀的页游、手游研发子公司（控股80%），2014年公司自研页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》目前仍稳居开服榜TOP10，2016年公司自研手游《永恒纪元：戒》，截止2017年6月30日全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿； （2）江苏极光股东胡宇航承诺2017-2019年实现净利润不低于5.80亿元、7.25亿元、8.70亿元，由于江苏极光是公司旗下研发子公司，因此通过江苏极光承诺业绩，相当于上市公司间接作出业绩承诺，增强上市公司2017-2019年业绩确定性，从而提升投资者信心； （3）江苏极光2016年实现营收7.13亿元，净利润4.82亿元；2017年上半年实现营收5.03亿元，净利润3.48亿元；考虑到江苏极光2017年下半年将上线手游《传奇霸业》、页游《金装传奇》与《永恒纪元》等新品，江苏极光承诺业绩大概率能完成；另外上市公司拟收购江苏极光剩余20%股权，有利于提升公司归母净利润规模；  投资全球游戏发行项目建设，积极开拓海外市场 公司拟利用1.75亿元募集资金用于建设网络游戏全球发行运营项目，通过此项目，公司能够加快全球游戏市场的布局；2017年上半年，公司手游戏发行业务在港澳台、东南亚、韩国、北美等市场陆续取得突破，《创世破晓》稳居台湾畅销榜TOP10；《永恒纪元》简中版与英文版均进入东南亚Google play及App Store畅销榜TOP3；《戒：AOR》进入韩国AppStore畅销榜TOP3；《Blades and Rings》进入美国AppStore畅销榜TOP50。下半年，《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》、《紫Tabl e_Title 2017年09月05日 三七互娱（002555.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.49元 股价（2017-08-28） 21.62元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 46,442.16 流通市值（百万元） 13,462.45 总股本（百万股） 2,148.11 流通股本（百万股） 622.68 12个月价格区间 15.92/26.80元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.82 -21.44 -0.15 绝对收益 -5.22 -5.59 8.09 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 三七互娱：业绩符合预期，丰富产品储备强化成长确定性/焦娟 2017-08-31 三七互娱：三七互娱：“页转手”成功，手游业务快速崛起/焦娟 2017-07-03 三七互娱：一季报点评：《永恒纪元》表现优异，公司一季度业绩超预期/焦娟 2017-05-01 三七互娱：爆款验证手游研运能力，泛娱乐布局期待深入/焦娟 2017-03-15 -32%-23%-14%-5%4%13%22%31%2016-092017-012017-05三七互娱 互联网 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 青双剑》、《永恒纪元》（西欧版、泰语版、越南语版）、《Tribes at War》、《Pathfinder》等精品均将上线海外市场。  投资大数据系统升级及IP储备项目，夯实公司发展基础 公司利用部分募集资金用于大数据系统升级及IP储备项目，有助于通过大数据技术促进公司精细化管理；有助于推进公司IP战略。目前公司储备大量精品IP： （1）游戏IP: 《奇迹MU》、《传奇》、《天堂2》、《武易》、《斗战神》、《希望》 、《拳皇》、《侍魂》、《热血高校》等； （2）影视IP: 《楚乔传》、《择天记》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《太极》、《琅琊榜》等； （数据来自公司公告）  投资建议：公司已经构建经过市场验证的“产品+流量”模式，同时公司旗下游戏产品储备充足，包括《传奇霸业》、《择天记》等16款自研以及独代手游、《魔域》、《航海王》等8款页游，《青云诀》、《诛仙》等8款海外产品，目前公司正持续发力手游、页游、海外三大市场。若本次收购完成后将提升公司归母净利润规模，我们预计公司2017-2019年备考净利润分别为18.10亿元、22.30亿元、27.50亿元，对应Eps分别为0.84元、1.04元、1.28元，对应PE分别为26X、21X、17X，给予2017年35X估值，对应6个月目标价29.49元，给予“买入-A”评级。  风险提示：游戏内容监管风险、页游市场规模持续下滑、海外拓展不及预期、新品上线推迟等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,656.8 5,247.9 8,711.5 11,408.6 13,661.8 净利润 506.0 1,070.2 1,810.2 2,230.3 2,749.6 每股收益(元) 0.24 0.88 0.84 1.04 1.28 每股净资产(元) 1.66 2.11 2.44 3.24 4.18 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 91.8 24.6 25.7 20.8 16.9 市净率(倍) 13.0 10.3 8.9 6.7 5.2 净利润率 10.9% 20.4% 20.8% 19.5% 20.1% 净资产收益率 14.2% 23.7% 34.5% 32.0% 30.6% 股息收益率 0.2% 0.4% 1.6% 1.3% 1.7% ROIC 37.4% 47.5% 56.6% 55.1% 89.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/三七互娱 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,656.8 5,247.9 8,711.5 11,408.6 13,661.8 成长性 减:营业成本 1,895.9 1,941.3 3,399.2 4,508.7 5,328.1 营业收入增长率 678.4% 12.7% 66.0% 31.0% 19.8% 营业税费 41.6 29.7 75.8 88.6 100.8 营业利润增长率 1304.1% 44.0% 42.9% 27.9% 24.8% 销售费用 1,458.9 1,607.7 2,613.5 3,422.6 4,098.5 净利润增长率 1224.2% 111.5% 69.2% 23.2% 23.3% 管理费用 422.3 514.9 871.2 1,140.9 1,366.2 EBITDA增长率 817.7% 41.4% 48.4% 26.9% 23.8% 财务费用 -13.8 -5.5 87.1 114.1 136.6 EBIT增长率 1522.7% 45.8% 51.1% 28.0% 24.5% 资产减值损失 48.0 49.5 5.0 5.0 5.0 NOPLAT增长率 1552.1% 36.2% 63.8% 28.0% 24.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 7.3% 37.3% 31.7% -23.1% 20.5% 投资和汇兑收益 5.1 54.7 5.0 - 30.0 净资产增长率 30.6% 27.4% 15.3% 32.4% 28.6% 营业利润 808.9 1,164.9 1,664.8 2,128.8 2,656.6 加:营业外净收支 124.0 153.9 145.5 147.0 149.2 利润率 利润总额 932.9 1,318.8 1,810.2 2,275.8 2,805.8 毛利率 59.3% 63.0% 61.0% 60.5% 61.0% 减:所得税 11.2 102.1 - - - 营业利润率 17.4% 22.2% 19.1% 18.7% 19.4% 净利润 506.0 1,070.2 1,810.2 2,230.3 2,749.6 净利润率 10.9% 20.4% 20.8% 19.5% 20.1% EBITDA/营业收入 18.7% 23.4% 21.0% 20.3% 21.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.1% 22.1% 20.1% 19.7% 20.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,109.8 819.2 896.0 3,473.1 4,783.5 固定资产周转天数 25 20 10 6 3 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 8 18 37 31 24 应收帐款 525.7 938.3 1,933.5 1,031.2 2,923.8 流动资产周转天数 129 157 148 164 201 应收票据 65.9 94.6 499.0 233.0 402.7 应收帐款周转天数 31 50 59 47 52 预付帐款 219.9 292.0 772.8 387.9 1,093.9 存货周转天数 5 5 10 14 7 存货 67.6 71.5 435.2 431.8 130.2 总资产周转天数 311 378 294 264 286 其他流动资产 132.0 234.9 155.0 174.0 188.0 投资资本周转天数 168 183 148 114 91 可供出售金融资产 286.2 785.1 387.2 486.2 552.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 170.2 786.6 786.6 786.6 786.6 ROE 14.2% 23.7% 34.5% 32.0% 30.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 19.9% 19.1% 23.1% 25.5% 22.0% 固定资产 311.2 271.5 207.0 142.5 78.0 ROIC 37.4% 47.5% 56.6% 55.1% 89.2% 在建工程 1.2 31.1 31.1 31.1 31.1 费用率 无形资产 59.8 52.6 42.8 33.0 23.2 销售费用率 31.3% 30.6% 30.0% 30.0% 30.0% 其他非流动资产 1,673.8 2,008.9 1,684.8 1,720.4 1,768.3 管理费用率 9.1% 9