食品饮料行业周报（第50周）：名酒提价验证行业景气持续，跨年行情到来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年12月10日 食品饮料 名酒提价验证行业景气持续，跨年行情到来 -中泰食品饮料周报(第50周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：孙衡迟 执业证书编号：S0740517090001 Email：sunhc@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<安全区间凸显，布局来年正当时>>2017.12.03 <<享 誉 兼 香 典 范 ， 受 益 稳 健 风格>>2017.12.03 <<正视调整带来的机会>>2017.11.26 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 五粮液 67.90 1.79 1.79 2.30 3.01 37.93 37.93 29.52 22.56 0.93 买入 口子窖 47.6 1.06 1.31 1.69 2.17 44.86 36.30 28.14 21.91 0.96 买入 金禾实业 23.9 0.38 0.97 1.70 1.94 63.00 24.68 14.08 12.34 0.19 买入 备注：股价为2017年12月8日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：1）白酒：本周白酒板块领涨子行业，我们认为市场情绪进入企稳回升阶段，名酒陆续提高渠道价格，产品策略逐步清晰化，酒企内部机制亦在加速市场化，整体行业景气周期依旧处于上行期。下周五粮液年度经销商大会即将到来，有望进一步提振行业发展信心，18年春节旺季时间拉长有望助推名酒业绩超预期增长，再次强调业绩优异的名酒估值进入安全区间，建议重点配置尽享旺季跨年行情，继续重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒古井贡酒、口子窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等。2）食品：本周乳制品板块反弹明显，调味品小幅上扬，食品综合板块表现分化，最新GDT招标数据显示原奶量减价稳趋势明显，中小乳企在成本高压下退出逻辑被再次验证，乳企价格战有望得到缓解。我们认为本轮大众品需求回暖的逻辑顺畅，行业龙头收获渠道下沉红利叠加品牌杠杆撬动高端品类，最为顺应消费升级，龙头有望持续享受溢价，继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新、H&H国际控股、蒙牛乳业，积极关注绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健、西王食品。  白酒观点：名酒提价反映基本面持续强劲，市场情绪企稳回升，重点配置享受跨年旺季行情。本周A股持续弱市表现，前期回调较多的食品饮料板块迎来小幅上涨，白酒板块上涨2.02%居首，我们认为市场情绪进入企稳回升阶段，下周五粮液年度经销商大会即将到来，有望进一步提振行业发展信心，再次强调业绩优异的名酒估值进入安全区间，建议重点配置尽享旺季跨年行情。年末酒企陆续进入扎账期，渠道反馈来看部分名酒已在11月完成全年既定目标，整体名酒全年任务完成度良好，在此基础上高端和次高端酒核心产品陆续实施提价策略，我们认为这既是名酒价格体系的回归，又是行业回升期酒企捕捉消费者需求勇于提升市场份额的应有举措。18Q1春节旺季时间拉长有望助推名酒业绩超预期增长，估值高安全边际背景下建议优先配置低估值品种，重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒古井贡酒、口子窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等。  名酒更新：产品策略更加清晰化，内部机制加速市场化。五粮液：本周官网发布《关于开展公司内部公开竞聘中层管理职位的公告》，对部分中层管理职位进行公开招聘，岗位主要有系列酒公司总经理、副总经理、五粮醇公司副总经理、华中营销中心副主任、对外合作部副部长及5个生产车间副主任等，我们认为本次大规模内部竞聘体现出公司的改革步伐在加速市场化，与新董事长上任后提出的“二次创业”战略相一致，(6%)6%17%29%40%51%12/9/162/9/174/9/176/9/178/9/1710/9/17食品饮料 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 顺畅的晋升通道有助公司实现更快发展。泸州老窖：近期公司进一步明确了特曲品牌体系，特曲60版为泸州老窖品牌旗帜产品，占据400-500元价格带，特曲晶彩版与纪念版占位300-400元价格带，老字号特曲定位200-300元价格带，我们认为这反映出公司努力实现特曲品牌价值回归进入次高端市场的决心，为公司早日回归行业前三助力。剑南春：根据微酒显示，近期公司将水晶剑随量折扣减少25元/瓶，52度产品建议成交价提高21元至439元/瓶，我们认为剑南春作为优先布局次高端市场且规模最大的酒企，本次提价意在行业回升期进一步提升品牌张力，同时年内多次提高渠道价格且成功率高亦说明次高端酒市场处于持续扩容阶段，未来中产阶级消费升级大背景下高价位产品有望持续高增长。  徽酒更新：本土酒企齐心协力，双寡头受益消费升级红利将更加凸显。根据酒食汇显示，本周三16家徽酒企业在亳州共同签署《安徽省白酒知名企业反不正当竞争联席自律宣言》，我们认为以营销和渠道见长的徽酒铸造了较强的省内市场进入壁垒，激烈竞争难免会出现内耗现象，而在行业景气度上行阶段，减少内耗、理性经营将有助企业实现更好发展。从省内消费升级角度，我们继续看好优先受益的古井贡酒和口子窖。古井贡酒：来年百亿目标料将实现，弹性首选标的。近期公司重拾第一代创业厂长“聂广荣精神”，我们认为这代表古井对工匠精神的弘扬和传承，同时也是在为集团跨越百亿收入目标寻求内在的精神力量。2017年省内良性增长近20%是一大亮点，省外河南市场预期差较大，公司已找到突破口，抛弃激进方式坚持稳扎稳打策略方可回归增长通道。2018年内在目标和外在刺激，均有助公司收入加速增长，产品结构升级及费用优化将推动利润端进入加速释放期。我们预计公司对应18年仅20倍PE，利润增速30%以上。口子窖：享誉兼香典范，受益稳健风格。我们通过历史回顾清晰认识到公司是穿越行业周期具备高瞻远瞩的优秀企业，并持续看好公司未来良好发展前景给予重点推荐。我们认为公司上市晚造成市场认知不充分，当前存在的两大预期差主要体现在公司品牌力和省外扩张上，基于此我们进行了详细分析透视潜在的增长点。口子窖是一家成长路径十分清晰的酒企，我们认为稳健风格将伴随未来公司的成长过程，但行业回升阶段存在的机会亦有望促进公司主动性策略的实施。我们预计公司对应18年PE仅20倍，既具备高安全边际，亦不乏弹性看点，是二线酒中良好的稳健标的。  食品观点：中长期增长路径清晰，龙头有望继续享受溢价。本周食品板块逆势上涨，其中乳制品板块反弹明显，调味品小幅上扬，食品综合板块表现分化，整体表现不佳。乳制品和调味品行业作为最顺应消费升级且景气度较高的子行业，上市公司未来增长路径清晰，业绩夯实，我们在板块调整时坚持回调无关基本面变化观点，且估值进入安全区间，实为配置良机。大众品需求回暖趋势确定，其中乳制品和调味品行业景气度较高，行业龙头可利用品牌杠杆撬动高端品类，最为顺应消费升级。此次三四线城市渠道渗透率提升和人均收入增长是此轮大众品需求回暖的主要驱动力，需求一旦激活，市场扩容明显，有望带来公司业绩和估值双升。继续推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新、H&H国际控股、蒙牛乳业，积极关注绝味食品、洽洽食品、西王食品。  乳制品数据更新：12月5日GDT招标价格在供应数量大幅度减少下而 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 同比继续大增，本次脱脂奶粉大涨4.7%，至1.774美元/千克，全脂奶粉小张1.7%，至2.830美元/千克，无水奶油微跌0.6%，至6.836美元/千克，黄油因为投放量增加价格下滑11.1%，至4.575美元/千克。本次在脱脂奶粉大涨带动下，整体价格上证0.4%，成交量下跌15.8%。根据11月29日数据，我国主生产区生鲜乳平均价为3.51元/千克，同比提高0.6%，较上期提高0.01元/千克。原奶量减价稳趋势明显，中小乳企在成本高压下退出逻辑被再次验证，根据第三方数据，伊利年初以来市占率提升3-4pct至34.7%，市场份额加速集中。未来原奶价格上行，中小乳企受制于品牌和产品质量无法提价向下游转移成本，利润空间被进一步压缩，将加速出清。中小乳企是价格战的主要发起者，中小乳企退出有利于乳制品市场规范化，价格战有望缓解。  2017年12月投资组合：五粮液、口子窖、金禾实业。当月内三者涨幅为五粮液（3.51%）、口子窖（5.67%）、金禾实业（-5.45%），组合收益率为1.24%，同期上证综指跌幅为1.76%，组合领先上证综指3.00%。  投资策略：白酒重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒古井、口子窖、洋河、汾酒、水井坊、沱牌等；食品重点推荐伊利、金禾、安琪、中炬、H&H国际控股、蒙牛，积极关注绝味、洽洽、汤臣、西王。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指2.16%，子板块白酒涨幅居前 - 5 - 2017年12月投资组合：五粮液、口子窖、金禾实业 ................................ - 5 - 最新重点报告观点（第50周） ........................................................................... - 7 - 口子窖：享誉兼香典范，受益稳健风格 ....................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为1.33%，领先上证综指2.16% .......................... - 5 - 图表2：子板块白酒涨幅居前.............................................................................. - 5 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 5 - 图表4：12月组合收益率为1.24% ..................................................................... - 6 - 图表5：重点公司盈利预测表...................................................