“国改君”系列之四十五：油气领域“立体化改革”全景展示-油气领域“立体化改革” 全景展示

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【“国改君”系列之四十五】 乘风破浪——油气领域“立体化改革”全景展示 投资要点 1.国企改革视角：十九大之后国企混改再深化——“管资产”向“管资本”转变，直击效率低下两个“症结” 十九大之后，国企混改再深化——从“管资产”向“管资本”转变，考核方式向资本回报率的变迁有助于未来国企ROE进一步提升，改善国资“一股独大”与激励机制这两大“历史症结”。而从第三批混改试点披露信息来看，前两批改革“洼地”——油气领域改革或将成为本次重心之一，“七大混改领域”有望全面推进，彰显国企改革“啃硬骨头”决心。 2.油气领域产业链视角：从上中下游看各环节改革历程与未来动向 1）上游勘探开发长期垄断，未来放开常规油气勘探开发、促进投资多元化。a.改革症结：“三桶油”寡头垄断格局明显，原油产出量占国内95%，天然气98%，进入壁垒最高。b.本轮改革新方向：清除油气勘查开采体制，促进投资多元化。其中贵州、山西、新疆三地分别以拍卖、招标和挂牌三种方式出让油气资源探矿权；中石油、中石化启动矿权内部流转打破资源不平衡问题。c.改革案例：辽河、吉林油田引入民资推进上游市场化，但面对开采成本与技术要求两处“困境”，试点展开进展缓慢。 2）中游管道建设“无歧视”第三方准入，官网分离。a.改革症结：垄断与投资缺口并存。中游输配环节三大国有石油公司集中度高达98%，但在原油、成品油、天然气管道干线长度仍远落后于美国（不到20%），存在巨大投资缺口。b.本轮改革新动向：管网独立进入实操阶段，去年5月《意见》“分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开”，体现了在中游环节引入无歧视性的第三方准入以及油气基础设施逐渐剥离于销售的服务功能。c.改革案例：中石化川气东送混改引入中国人寿、国投交通共228亿社资，推进扩能工程和储气库的建设，改善资本结构并提高资产运营效率。 3）下游放开竞争环节价格机制与炼化多元化市场竞争。a.改革症结：定价机制的透明化使得市场投机性增强，从而在调价前后市场需求波动加剧，而难以判别市场真实需求或投机需求。b.本轮改革动向：在价格管理方面，保留政府在价格异常波动时调控权之内完善成品油价格形成机制，在价格市场化的基础上逐步实现价格完全开放；在炼化领域，恒逸、恒力等四大民营企业崛起，拉开民企进军大炼化序幕。c.改革案例：中石化销售公司引进民资进行混改，营销与分销部门营收占比持续上升，从14年31%上升至16年34%。 3.投资建议：重点关注油价回升通道下三大受益子行业——油气开采：中国石油；石油化工：中国石化、桐昆股份、恒逸石化；油田服务：中海油服；以及下游中石化销售板块受益混改预期较高标的：泰山石油。 4.风险提示：油价快速下行；政策推进力度不及预期；公司所在行业不及预期。 证券分析师：王君 执业编号：S0360517040001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 联系人：赵鹏宇 电话：010-66500908 邮箱：zhaopengyu@hcyjs.com 《华创策略：改革巨擘再扬帆——68页全景梳理深圳国改》 2017-11-08 《华创策略：开放前沿，南海明珠——“海南30周年”系列之一：战略格局及量化复盘下区域主题“新变化”》 2017-11-13 《华创策略：七大维度透析佛罗里达经验下海南国际旅游岛构想——“海南30周年”系列之二》 2017-12-08 《华创策略：2018投资指引——中央经济工作会议干货解读》 2017-12-21 《大众消费：3.8亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利”》 2018-01-08 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2018年01月18日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、十九大之后国企混改再深化：“管资产”向“管资本”转变，直击效率低下两个“症结”................................ 5 （一）上轮国企改革存在的突出问题 .................................................................................................................. 5 （二）本轮混改核心解决国企效率低下背后两个关键“症结” .......................................................................... 5 （三）本轮混改在“两个底线”和利益平衡中“一企一策”中稳步推进 ........................................................... 6 （四）国企改革含义再深化——“管资产”向“管资本”转变 .......................................................................... 7 二、油气领域混改有望进入第三批试点...................................................................................................................... 8 （一）第三批试点呼之欲出：央企地方混改两条腿走路，油气领域或成“重头戏” ......................................... 8 （二）油气领域混改近期政策迎密集落地，吹响油改加速号角 .......................................................................... 9 （三）能源领域混改加速助力油气改革不断深化 .............................................................................................. 10 1、油气领域启动试点工作 ............................................................................................................................. 10 2、石油企业加快专业化重组步伐 .................................................................................................................. 10 三、从油气行业产业链上中下游看各环节改革历程与未来动向 ............................................................................... 11 （一）上游勘探开发长期垄断，促进上游投资多元化....................................................................................... 11 1、油气改革历史：上游垄断地位是油气改革“历史痼疾” ............................................................................ 11 2、本轮上游油气改革新动向：放开常规油气勘探开发，首提区块退出机制 ................................................ 12 （二）中游环节管道/储运，引入第三方开启市场化竞争 .................................................................................. 15 1、油气改革历史：中游管网引进民资弥补投资缺口趋势明显 ...................................................................... 15 2、本轮中游油气改革新动向：中游管道建设体现“无歧视”第三方准入，管网分离 ................................. 15 （三）下游炼油/化工垄断竞争，放开原油、成品油进出口资质公平竞争 ........................................................ 17 1、油气改革历史：定价机制的调整与遗留问题 ............................................................................................ 17 2、本轮下游油气改革新动向：下游放开竞争环节的价格机制改革 ............................................................... 17 3、本轮下游油气改革新动向：下游炼化采取多元化市场竞争 ...................................................................... 18 四、油气改革领域上中下游混改案例汇总 ................................................................................................................ 19 （一）上游案例——中石油辽河油田和吉林油田引进民资 ............................................................................... 19 （二）中游案例——管道板块引入战投 ............................................................................................................ 19 1、中石油出售中亚管道股权 ......................................................................................................................... 19 2、中石化川气东送天然气管道引入战投 ....................................................................................................... 20 （三）下游案例——中石化、中石油销售板块混改 .......................................................................................... 21 1、中石化销售公司自上而下改革引进民资 ................................................................................................... 21 2、中石油销售板块以区域公司为改革“破冰”试点..