化工行业：继续推荐炼化涤纶产业链，长线看好低估值白马股

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月03日 化工行业 继续推荐炼化涤纶产业链，长线看好低估值白马股 行业研究周报  本周个股观点： 上周行业主要动态及我们相关观点：1）OPEC与以俄罗斯为主的其他产油国同意将减产协议延期至2018年年底，符合预期；2）冬季采暖限产能否带来化工周期行情尚不明朗，预计涨价会通过煤、天然气等成本端传导，例如煤焦油近期价格强势，最新报价4170元/吨（11月初3300元/吨，涨幅达26%），未来支撑炭黑大概率上涨；3）巴斯夫中间体工厂事故关停，导致维生素A、E供给紧张，厂商挺价心态，上周VA报价为600-820元/公斤,VE报价100-120元/吨，后期仍有上涨空间。 原油限产延长之后将何去何从？我们认为，短期看原油限产延长将夯实目前油价水平，同时长期看原油限产为全球原油供需改善提供支持，油价经过整理后有望企稳回升，总结下来未来油价易涨难跌。因此，我们依然看好有油价坚挺支撑的涤纶产业链，同时产业链各公司正加速布局“炼化-PTA-聚酯-涤纶”一体化产业链，预计18年底浙石化4000万吨炼化项目、文莱PMB炼化项目、恒力2000万吨炼化项目投产，形成一批世界级民营炼化巨头，建议重点关注【桐昆股份】、【恒逸石化】、【荣盛石化】、【恒力股份】。 化工品周期行情能否如期而至？此前我们观点认为临近年底下游需求偏弱，而目前看冬季采暖限产对化工直接影响也不明朗，未来价格上涨可能来自受成本涨价影响和检修集中增加的化工子行业，例如近期原料煤焦油上涨的炭黑、万华和巴斯夫计划检修的MDI，再结合目前供给弱平衡的格局，未来均有较强涨价预期。不过当下来看，我们建议关注确定性更强、安全边际更高的低估值白马股，化工行业正在重塑，未来2-3年龙头充分受益，具有极高投资价值，继续长线看好【万华化学】、【华鲁恒升】、【扬农化工】、【利尔化学】等。 维生素行情仍可继续关注。巴斯夫工厂事故持续发酵，维生素A、E价格大幅上涨，由于维生素行业寡头垄断竞争格局，在行业景气时期，厂商价格控制力极强，未来维生素A、E价格将维持强势。建议继续关注【浙江医药】【新和成】【金达威】。  风险提示：原油价格大幅下滑；炼化项目进展不及预期 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2017-12-03 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 600309.SH 万华化学 37.62 1.35 3.99 4.23 28 9 9 强烈推荐 601233.SH 桐昆股份 21.34 0.92 1.20 1.50 23 18 14 推荐 600426.SH 华鲁恒升 12.93 0.54 0.72 0.95 24 18 14 强烈推荐 600486.SH 扬农化工 43.94 1.42 1.75 2.37 31 25 19 强烈推荐 002258.SZ 利尔化学 14.23 0.40 0.62 0.82 36 23 17 强烈推荐 资料来源：wind，新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 程磊 (执业证书编号：S0280517080001) 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 联系人 周峰春 zhoufengchun@xsdzq.cn 行业与指数对比图 相关研报 重视低估值白马股，关注主题事件因素 2017-11-26 关注近期原油涨价主线，把握农药、维生素景气确定性 2017-11-19 继续看好油价上涨受益的涤纶、煤化工；成长股推荐农药板块 2017-11-12 推荐涤纶等油价上涨受益产业链，继续看好农药板块 2017-11-05 原油重上60美元大关，关注相关受益产业链 2017-10-29 -13%-8%-3%2%7%12%17%2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/11 化工 沪深300 2017-12-03化工行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业动态及观点 ................................................................................................................................................. 3 2、 个股观点 ............................................................................................................................................................ 4 3、 投资模拟组合 .................................................................................................................................................... 5 4、 盈利预测和投资评级调整 .................................................................................................................................. 5 5、 化工产品动态及分析 ......................................................................................................................................... 5 6、 近期重点公司动态跟踪 .................................................................................................................................... 13 7、 重点公司盈利预测 ........................................................................................................................................... 22 图表目录 ................................................................................................................................................................. 24 2017-12-03化工行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 行业动态及观点  原油：上周WTI和布伦特油价震荡盘整，目前为58.36和63.73美元/桶。行业动态如下：1）上周OPCE与以俄罗斯为主的其他产油国同意将减产协议延期至18年年底，未来将支撑全球油价企稳走强；2）沙特部长讲话称全球原油库存预计18年下半年回落至目标水平；3）EIA公布数据显示，截至11月24日当周美国原油库存下降342.9万桶，创6周来最大降幅，此前市场预估减少315万桶，另外上周美国原油出口减少17.9万桶/日至141.2万桶/日，而产量继续增加至968.2万桶，连续6周录得增长；4）截至12月1日当周，美国石油活跃钻井数增加2座至749。  甲醇：上周报价提高至3270元/吨（前周价格3190元/吨，10月初约2700元/吨），价格维持强势。受供暖季影响，焦企错峰生产供给不足，导致华北地区产量收缩，市场供应偏紧，上周鄂尔多斯2套装臵故障提车，加剧供应紧张；库存方面江苏、华南、浙江甲醇库存均有10%-20%的缩减，反应当前现货紧张态势；而下游烯烃需求尚可，中天合创60万吨和联鸿37万吨MTO装臵开工带动需求提高；此外运费、煤炭涨价等支撑价格上涨，预计甲醇价格后期将继续走强。  LNG：近期LNG供需矛盾尖锐，导致价格大幅上涨，吉林LNG上周报价7950元/吨，9月初仅3500元/吨，涨幅达127%。因环保需要，国内“煤改气”进程加快，加上北方冬季采暖开始，导致需求明显回暖，支撑当前价格走高，预计17年国内LNG需求增速高出往年30%；而LNG厂商前期因价格下降产量偏低、西北地区天然气限产以及管道气受硬件设施限制供应不足，造成LNG供给压力增加，预计供给紧张态势将持续下去，价格保持强势。  MDI：万华公告12月聚合MDI分销市场挂牌价28800元/吨（比11月份价格下调1000元/吨），直销市场挂牌价28800元/吨（比11月份价格下调1000元/吨）；纯MDI挂牌价29000元/吨（比11月份价格下调800元/吨）。行业层面纯MDI市场报价调整至26800元/吨，市场价格震荡整理，下游浆料、鞋底原料目前需求一般；聚合MDI华东市场报价为28500元/吨。  甲乙酮：上周报价提高至12250元/吨（前周为12100元/吨，9月份价格约9000元/吨），行业检修装臵较多导致整体开工不高、供给紧张，包括兰州石化3万吨以及河北中捷、泰州石化等，合计影响产能约18万吨，而宁波海越和泰州石化虽已重启但实际供货有限，行业开工率仅维持5成水平，部分地区出现断货显现；原料浆料、涂料、油墨、胶粘剂等受环保影响开工受限，价格维持坚挺，成本支撑甲乙酮价格；而需求方面，今年出口需求表现旺盛，截至9月份，甲乙酮累计出口量8.2万吨，同比增长21.7%；经销商方面前期仓位偏低，导致目前市场低库存下现货偏紧，预计甲乙酮装臵重启仍需时日，价格仍将维持坚挺运行。  维生素E：上周主流价格维持高位100-120元/公斤，巴斯夫宣布维生素E产品不可抗力，目前其VE装臵已关停，预计中中间体工厂恢复后才考虑VE装臵重启，厂家挺价意愿强，欧洲报价大幅提至19-23欧元/公斤（11月初4.6-4.9欧元/公斤），预计VE供给紧张短期难缓解，价格重心不断上移。  维生素A：上周VA报价为600-840元/公斤，巴斯夫宣布维生素A产品不可抗力，柠檬醛的产线故障停产导致VA中间体供应紧张，供应十分紧张，安迪苏受到影响公告称其法国维生素A因原料供给不足降负荷生产，预计持续到18年4月份，欧洲报价跳涨至285-310欧元/公斤（11月初为67-80欧元/kg），此外帝斯曼瑞士维生素A工厂升级10月份开始停产，持续6-8周；预计VA市场供应持续 2017-12-03化工行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 收紧，推动价格上行。  赖氨酸：上周含量98%赖氨酸报价涨至9.3-10.2元/公斤（前周9.2-10元/公斤），70%赖氨酸报价4.8-5.4元/公斤（前周4.8-5.3元/公斤），据悉成福厂家12月份或将减产40%，东方希望近日传出停产检修,供给出现紧张，厂商挺价心态。而原料玉米淀粉价格受冬季环保、物流等因素影响价格坚挺，支撑近期赖氨酸价格上涨；市场消息称东北玉米补贴有大幅下降的可能，间接抬高赖氨酸生产成本，形成价格支撑；需求方面，猪饲料市场稳定、刚需采购。考虑到冬季寒冷天气、运输物流影响，预计后期赖氨酸价格有望稳中向上。 2、 个股观点 上周行业主要动态及我们相关观点：1）OPEC与以俄罗斯为主的其他产油国同意将减产协议延期至2018年年底，符合预期；2）冬季采暖限产能否带来化工周期行情尚不明朗，预计涨价会通过煤、天