2016财年：在标题水平上表现不错，但基本收益在

关键变更德意志银行评分购买亚洲香港企业集团公司CK和记黄埔路透社彭博交易所代号0001.HK 1香港恒指0001ADR股票代号EUUS1667442016日期2017年3月23日结果售价2017年3月22日（港币）96.45目标价-12个月（港币）115.0052周范围（港元）103.20-81.90恒生指数24,5932016财年：头条新闻但基本收益符合预期由于资产出售收益好于预期而击败长和的2016财年业绩比我们的预测高3.6％（我们之前符合市场预期），但主要是由于赫斯基的资产出售收益好于预期。从区域划分来看，欧洲3个地区强劲增长，港口在2H方面有所回升，而中国大陆和香港以外的零售业务则出现了稳固的基本增长。管理层强调，中国零售业的问题似乎源于过时的商店形式和产品细分，他们正在积极解决这些问题，并且已经取得了一些早期成功。缺乏派息增加令我们有些失望，但这可能反映了进行进一步收购的愿望。维持买入。王研究分析师（+852）2203 6145终审法院首席法官彼得·米利肯研究分析师（+852）2203 6190目标价118.00至115.00↓-2.5%关键管理亮点销售（FYE）250,845至↓-2.2%投资者简报的重点包括：1）屈臣氏中国正在进行 245,392以1400个表现不佳的产品来振兴店面和产品的计划运算教授14.7至14.4↓-1.6%商店，并且取得了一些早期成功，同一家商店的降幅收窄了保证金（FYE）从-10％升至1月和2月的-5％，2）对2017财年所有主要货币敞口实施了套期保值，3）管理层对未来派息率的提高缺乏明确的了解，但表示他们正在积极寻找并购机会特别是在瑞典和丹麦的电信中，4）债务融资的很大一部分转移到了固定利率融资和低成本地区（例如欧洲）。收益变化鉴于我们对FY16预测的大部分击败来自资产出售收益高于预期，因此我们对预测进行了最小的更改。考虑到固定的派息比率，我们下调了DPS预测，并下调了目标价，以反映出略高于预期的资本支出。净利润（FYE）1801601401201008034,550.4至34,561.3↑0.0%估值和风险（有关详情，请参阅第6-7页）3/159/153/169/16CK和记黄埔我们根据SoTP的中位数（使用同业FY17E）评估CKH市盈率， 恒生指数（重新定基）EV / EBITDA，EV / EBIT调整（业务组合和盈利能力的差异）和DCF（WACC：5.9％，tg：1％）；我们采用20％的集团折扣。主要风险：美元升值，较高的借贷成本和经济放缓。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（港币百万元）166,760.0259,842.0245,392.2253,362.2263,031.4息税折旧摊销前利润（港币）34,300.053,326.050,251.052,247.054,374.9报告的NPAT（HKDm）38,189.033,008.034,561.336,133.037,874.6DB EPS FD（港元）11.898.558.969.379.82变化百分比0.0%3.7%0.1%-1.4%–DB EPS增长（％）–-28.14.84.54.8市盈率（x）10.611.110.810.39.8EV / EBITDA（x）13.47.07.36.66.0DPS（净额）（港元）2.552.682.752.883.02收益率（净值）（％）2.02.82.93.03.1资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全稀释2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港发行于：22/03/2017 16:39:54 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究资料来源：德意志银行价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对3.48.7-5.8恒生指数1.613.719.0资料来源：德意志银行 2017年3月23日CK和记黄埔页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：3月22日2017会计年度结束12月31日2015 2016 2017E 2018E 2019E亚洲每股盈利（港元）11.89 8.55 8.96 9.37 9.82 每股盈利（港元）11.89 8.55 8.96 9.37 9.82香港企业集团路透社：0001.HK彭博社：1香港价钱（17年3月22日）HKD 96.45目标价HKD 115.00每股股息（港元）2.55 2.68 2.75 2.88 3.02BVPS（港元）111.0 110.1 116.2 122.8 129.7加权平均股份（百万）3,213 3,859 3,858 3,858 3,858平均市值（港币百万元）404,112 365,301 372,266 372,266 372,266市盈率（已报告）（x）10.6 11.1 10.8 10.3 9.8市净率（x）0.94 0.80 0.83 0.79 0.74FCF产率（％）4.7 4.3 6.5 7.4 8.6 股息收益率（％）2.0 2.8 2.9 3.0 3.152周范围HKD 81.90-103.20 EV /销售额（x）2.8 1.4 1.5 1.4 1.2市值（百万）港币百万372,266美元百万47,937EV / EBITDA（x）13.4 7.0 7.3 6.6 6.0EV / EBIT（x）18.7 10.0 10.3 9.4 8.518016014012018少数民族6,177 8,904 9,474 9,808 10,498其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0净利润38,189 33,008 34,561 36,133 37,875DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0DB净利润38,189 33,008 34,561 36,133 37,8752120181715146050403020100-1040302010015 16 17E 18E19EEBITDA保证金EBIT保证金109988715 16 17E 18E19E销售增长（LHS）ROE（RHS）654321015 16 17E 18E 19E募集/（购回）权益-14,333 -1,802 0 0 0支付的股息-13,756 -16,365 -15,960 -16,345 -18,105借款净收益/（十月）-37,963 30,941 -8,224 -11,286 -13,800其他投资/融资现金流量138,719 6,533 0 0 0现金流量净额91,734 35,099 0 0 0营运资金变动2,832 -8,850 -872 503603现金及其他流动资产121,171 156,270 156,270 156,270 156,270有形固定资产187,404 154,097 196,913 202,956 209,241商誉/无形资产376,290 352,309 352,309 352,309 352,309联营公司/投资251,052 262,613 275,665 288,436 299,222其他资产97,027 88,176 85,957 88,137 90,752资产总额1,032,944 1,013,465 1,067,114 1,088,108 1,107,794计息债务308,379 307,423 299,199 287,913 274,113其他负债175,454 161,852 194,734 196,501 198,804负债合计483,833 469,275 493,933 484,415 472,917股东权益428,588424,679448,261473,645500,235少数族裔120,523119,511124,920130,049134,642股东权益总额549,111 544,190 573,181 603,693 634,877净债务187,208 151,153 142,929 131,643 117,843销售增长（％）nm 55.8 -5.6 3.2 3.8DB EPS增长率（％）不适用-28.1 4.8 4.5 4.8EBITDA利润率（％）20.6 20.5 20.5 20.6 20.7息税前利润率（％）14.8 14.4 14.4 14.6 14.6支付比率（％）21.5 31.3 30.7 30.8 30.8净资产收益率（％）9.2 7.7 7.9 7.8 7.8资本支出/销售额（％）15.3 9.4 8.5 8.4 8.5资本支出/折旧（x）2.6 1.5 1.4 1.4 1.4净债务/权益（％）34.1 27.8 24.9 21.8 18.6净利息保障（x）5.5 5.2 4.4 4.3 4.7资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）王+852 22036145运行数字财务摘要CK和记黄埔购买资产负债表保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表关键公司指标公司简介销售收入166,760259,842245,392253,362263,031CK Hutchison是一家全球性企业集团，在毛利34,30053,32650,25152,24754,375端口，零售，基础设施能源和息税折旧摊销前利润34,30053,32650,25152,24754,375电信。它于2015年6月通过折旧9,61816,01414,80915,36615,941长江实业与和记黄埔合并摊销00000房地产业务独立发展息税前利润24,68237,31235,44236,88138,433商业。它的主要股东是李氏家族。香港净利息收入（支出）-4,470-7,118-8,063-8,488-8,151孔员工/会员13,65916,61322,50423,65024,514杰出/非凡13,390-344000其他税前收入/（费用）00000除税前溢利47,26146,46349,88352,04254,797价钱性能所得税费用2,8954,5515,8476,1016,424企业价值（港币百万元）460,791373,352364,449345,522325,529评估指标市盈率（DB）（x）10.611.110.810.39.800现金流量（港币百万元）03月15日6月15日9月15日12月15日3月16日6月16日9月16日12月16经营现金流量44,549 40,338 44,920 49,040 54,131净资本支出-25,482-24,546-20,736-21,409-22,226CK和记黄埔恒生指数（重新定基）自由现金流19,06715,79224,18427,63031,905 2017年3月23日CK和记黄埔德意志银行/香港页面PAGE3税后利润42,16943,96345,86948,30019,67122,49821,87622,087非控制性权益处置利润(8,817)(344)(9,402)-(9,736)-(10,426)-(4,404) (346)(4,413)2(4,508)-(4,894)-净利33,00834,56136,13337,87514,92118,08717,36817,193更改6%5%5%5%3.2%8.2%16.4%-4.9%每股收益8.558.969.379.823.874.694.504.46DPS2.682.752.883.020.741.950.901.85支付比例31%31%31%31% 19%42%20%42%资产负债表20162017F2018F2019F现金156,270156,270156,270156,270债务总额