市场化转型提质下城投及产投企业新增融资主体特征与路径探索研究

新增发债及相关主体情况

2024年以来，样本企业新增发债呈现“区域集中、品种灵活、用途转实”特征。发债资源向广东、浙江等经济强省集中，私募公司债为主要发行品种，期限以3~5年为主，部分优质主体探索超长期限。资金用途中超三成用于债务滚续，其余主要投向补流、科创及股权投资等经营性领域，贴标债占比较高。整体融资成本处于低位，但区域间存在分化。新增发债主体呈现“区域集中、层级下沉”特征，资源向强省集中，中西部省份以地市级为主，高信用级别主体更易获得新增债券融资机会。

新增发债主体财务表现与转型特征

样本企业资产结构持续向经营性资产倾斜，市场化转型效果初显；但盈利端收入比重适中、核心盈利指标下滑，主要受资本扩充快于利润增长摊薄回报，以及在建项目投入与收益兑现存在时滞影响，整体盈利能力偏弱。2026年以来，新增发债主体经营性资产占比更高、盈利与现金流更优，筛选效应初显，政策正向引导作用开始显现。

市场化转型路径与案例分析

成功的市场化转型普遍遵循“立足本地资源禀赋”逻辑，聚焦公用事业运营、自然资源盘活、文旅资源运营、科创产业投资服务等现金流稳定、具有区域特许优势或产业基础的经营性业务方向。主要转型路径包括：地市级平台升级为战新产业投资平台，区县级平台聚焦本地特色产业，地市级平台转型为专业化国有资本投资运营公司，区县级平台通过资产重组和增资实现转型。案例分析：

• 合肥建投：通过“以投带引”、业务结构多元化重构、政企协同机制创新，实现市场化转型，形成业务间现金流互补与风险对冲，2025年经营性业务收入占比超70%。
• 兴康产发：通过资产重组与增资、运营服务驱动转型、外部增信，实现业务重心转向金融服务、酒店餐饮、物业租赁等盈利板块，盈利能力和现金流大幅改善。

总结

2026年5月以来，新增发债城投或产投主体在经营性资产占比、盈利能力和现金流表现上均整体优于以往年度新增发债主体，筛选效应初显，政策正向引导作用开始显现。未来，城投及产投企业的债券新增融资能力将直接取决于其市场化转型的实际成效。经济强省的主体应加快向城市综合运营商或产业投资服务商的角色转变，中西部地区平台企业需梳理本地资源，从小而精的经营性板块切入，弱资质主体、区县级产业类主体唯有实现从“融资平台”到“市场化经营主体”的实质性跨越，方能实现可持续发展。