永艺股份（603600）深度研究报告

永艺股份回溯期（2025-09-28至2026-09-28）呈现"收入加速、利润波动"格局。2025年营收48.82亿元（+2.79%）、归母净利润2.33亿元（-21.41%），主要受关税、汇兑及亏损项目影响；2026年以来明显回暖，26H1营收25.39亿元（+15.98%）、归母净利润1.37亿元（+3.25%），其中Q2收入+18.5%但归母净利润约-13.6%，主要因人民币升值致汇兑损失同比增加约6,888万元。

核心观点与关键数据：

1. 整体营收与净利润：收入端稳健加速，利润端受汇兑拖累。剔除汇兑后净利率明显改善（信达测算26Q1剔除汇兑后利润增速80%+），机构对增速小数口径略有差异（+3.25%/+3.3%）。
2. 内外销结构与海外产能布局：外销为核心引擎（26H1收入19.82亿元、+20.8%，占合同收入78.2%），越南基地净利同比翻倍、罗马尼亚持续减亏；内销增速放缓至+2.1%且毛利率下滑3.4pct。海外产能优势从预期走向验证，但海外基地产能利用率、罗马尼亚减亏驱动因素未披露。
3. 内销与自主品牌：2025年内销收入12.55亿元（+11.81%），自主品牌营收9.74亿元、毛利率33.89%；26H1内销增速骤降至+2.1%，毛利率26.0%（同比-3.4pct），归因于终端需求疲软、原材料涨价及产品结构变化。公司推进"内外销并重、自主品牌与ODM/OEM并重"战略转型，但26H1自主品牌单独收入及毛利率未拆分披露。
4. 成本、汇率与运费：汇兑为首要扰动变量，26H1财务费用0.54亿元（25H1为-0.13亿元），汇兑损失同比增加约6,888万元。原材料方面，Q2毛利率21.98%（-0.84pct），涨价压力有所体现。公司通过采购体系变革、极致成本方法论等应对，但运费影响未单独量化。
5. 行业需求与竞争格局：2026年家具出口需求修复，坐具品类分化明显。中国办公椅在美进口份额从2018年68.4%降至2025年16.4%，公司凭三大基地在全球订单转移中受益。但公司份额提升与行业集中度向头部倾斜的假设缺乏第三方直接证据。
6. 估值、股东回报与风险：多家机构2026年8-9月给出的2026年预测PE集中在约10-13倍。股东回报持续加码：2025年度分红率65.30%，2026年半年度再派现。产能投资进入收获期，机构风险提示高度一致：关税政策变化、汇率波动、原材料价格上涨、下游需求复苏不及预期。
7. 机构盈利预测变化：普遍下修但评级维持，2026年预测区间2.65-3.65亿元，高低相差约38%，反映对汇兑与成本扰动持续性判断不同。对2027-2028年则普遍预期修复至4.0-5.4亿元，隐含2026年为盈利低点的共识。
8. 观点分歧与对比：共识包括26H1收入+15.98%、归母净利润+3.25%；汇兑损失是利润承压核心原因；外销核心增长引擎且海外基地盈利改善；2027-2028年盈利修复方向一致。分歧包括2026年归母净利润预测高低相差约38%；对Q2利润下滑性质判断侧重不同；估值口径差异；内销增速小数口径不一。
9. 关键风险与不确定性：关税政策变化、汇率波动、原材料价格上涨、下游需求复苏不及预期、盈利预测下修风险、罗马尼亚基地仍亏损、运费对盈利的影响未量化、回购安排未提及。

研究结论： 永艺股份收入端表现强劲，外销驱动明显，海外产能布局成效初显，但利润端受汇兑及成本扰动影响较大。公司战略转型方向明确，但内销市场恢复缓慢，自主品牌发展仍需时日。未来盈利修复依赖于汇率趋缓、成本控制及下游需求回暖，需密切关注相关风险。