全球国债利率走高中国财政加码张瑜旬度华创宏观交流思考第149期20261011 原文

核心观点

• 全球利率走高：全球央行逐步退出量化宽松政策，导致国债市场重新定价，利率水平上升。短期内，美债收益率上升对市场影响较大，但长期来看，核心驱动因素是全球商品和原材料需求共振上升，导致对冲风险资产需求增加。
• 中国地方政府债务：2026年地方政府债务将出现阶段性放量，新增债务规模将超过2025年同期水平。政策效果取决于居民信心是否改善，以及企业投资和消费能否持续复苏。
• 经济展望：预计2023年GDP增速将有所回升，主要受出口带动。PPI将在9月份出现反弹，但消费方面仍偏弱，尤其是汽车和房地产相关消费。
• 货币政策：央行政策的核心在于提升最终借款人的意愿，并关注政府债务对金融体系的影响。短期内，央行可能通过增加流动性投放来缓解政府债务压力，但需关注其对金融流动性的影响。
• A股上市公司海外敞口风险：上半年A股上市公司海外敞口显著提升，汇率波动风险加大。企业需加强汇率风险管理，通过控制海外敞口和使用套期保值工具来降低风险。
• 全球投资十大主题：
  • 美联储加息周期结束，市场加息预期升温。
  • 全球资金流向分化，股票资金流入，债券资金流出。
  • 全球股债利差扩大至20年高位。
  • 全球政策转向宽松。
  • 美元融资成本降至四年最低水平。
  • 日本外汇储备减少。
  • AI芯片需求推动价格创历史新高。
  • 欧洲主权债务风险上升。
  • 中美利差降至历史最低水平。
  • 人民币快速升值。

关键数据

• 全球主要央行国债持有量在2023-2024年达到峰值。
• 美国企业海外收入占比提升至17.6%。
• 上半年A股非金融企业汇兑损失达1052亿元。
• 9月份全球PMI指数创三年新高。
• 9月份中国出口增速预计达到25-30%。
• 9月份中国PPI预计达到4.5%左右。
• 9月底全球股指利差扩大至25%，端利率利差扩大至83.33%。
• 截至9月底，日本投资者三月期美元融资成本为2.94%，较2023年10月下降约4个百分点。
• 截至9月底，中国企业在海外债券市场的净流入达到9419亿美元，创历史新高。
• 截至9月底，欧元区企业十年期收益率与德国国债利差接近2008年金融危机时期水平。
• 截至9月底，美国十年期收益率与日本十年期收益率利差为360.7基点，创历史最高水平。
• 2026年9月7月底以来，人民币累计升值幅度超过300基点。