中国化工行业10月化工调查：需求预期改善，但利润前景滞后

核心观点

• 需求预期改善，但盈利前景滞后：10月份的调研显示，化工行业整体的需求预期有所改善，但盈利前景仅预期4种产品改善，较9月的6种有所下降，表明供应增长持续抵消需求改善，盈利领先地位变得更加集中。
• 聚酯链盈利动能减弱：PTA和MEG预期需求将增强，但供应增长将继续超过需求，导致库存增加、价格和盈利能力下降。MEG的盈利领先地位较9月有所减弱，因为国内生产和进口的上升超过了持续去库存的影响。
• 工业和建筑化学品盈利改善更具选择性：纯碱预期仍然是调查中最强劲的产品之一，受益于较低的库存和改善的价格和盈利能力。烧碱和DMC的预期有所减弱，尽管表观需求强劲，但价格和盈利能力预计将下降。
• 出口和农业化学品：除草剂草甘膦的预期从9月的弱势转变为10月的强势，预期库存下降、价格上涨、盈利能力改善。DAP基本面保持混合，TiO₂继续面临库存压力和盈利能力下降。
• 结构产品：R32预期有所改善，价格稳定，盈利能力略有提高。P-MDI保持混合，价格上涨被盈利能力下降和供需平衡减弱所抵消。结构产品的情绪较9月有所稳定，但尚未出现明显的盈利驱动因素。

关键数据

• 9月份的原料成本大幅上涨，布伦特原油上涨15%，苯上涨23%，丙烷上涨20%，乙烯上涨16%，PX上涨13%，丙烯上涨12%，煤炭上涨14%。
• 9月份的工业生产同比增长5.3%，化学出口增长放缓至约8%。

研究结论

• 宏观背景与早先调查的预期一致，即传统“金九银十”期间季节性回升。然而，改善的情绪尚未转化为工业活动或外部需求的全面复苏，表明化工链的盈利和需求改善可能仍然具有选择性。
• 化工行业的盈利领先地位正在再次轮换，尽管受访者继续预期化工链的大部分产品表观需求强劲，但仅预期10种产品中的4种盈利能力将提高。
• 结构产品不再像9月那样快速恶化，但R32和P-MDI目前仍无法推动整个行业的盈利领先地位。相反，领先地位已转向选定的商品化学品，特别是草甘膦和纯碱。