债市日评：票据融资项再度由负转正，贷款供需结构在悄然变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 12[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2017年12月15日 票据融资项再度由负转正，贷款供需结构在悄然变化 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 周三债市小幅回暖，但是成交仍低迷，日终170215下行2.16BP，170025下行0.5BP。北京时间周四凌晨3点美联储12月议息会议结果将出台，国内投资者较关注我国央行是否会有后续动作，周四和周五的公开市场是近期焦点。 11月金融数据虽然超出预期，但是结构上来看，票据融资项的变化值得关注。我们认为，企业票据融资再度由负转正，贷款需求有转弱的迹象。11月票据融资为385亿，是2017年第二个月出现正增长。目前国内贷款分为三种类型，一是票据融资，二是短期贷款，三是中长期贷款。票据融资可以在银行体系内转让流通，通常是银行调剂贷款额度的利器。历史经验来看，当整体银行体系额度较紧，供不应求时，票据融资通常为负。2016年11月开始，我们的确观察到月度票据融资额由正转负。而进入2017年三季度后，票据融资项负增长规模明显缩小，而且8月和11月出现了正值，以此推断企业贷款需求在转弱。 考虑到历年12月都是贷款额度最紧张的月份。2007年以来，仅2008年12月票据融资出现过明显正增长，所以12月将是一个较佳的观察窗口。 图1：票据融资月度增量 图2：历年11月和12月票据融资月度增量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 周三（12月13日）整体公募信用债收益率较周二上行1.9BP至5.98%。其中AAA级上行1.9BP至5.54%；AA+级上行2.6BP至6.29%；AA级上行2.2BP至6.62%。 期限方面，AAA级1年以内期限收益率上行5.4BP至5.23%，5-10年期限收益率上行1.8BP至5.69%，AAA级收3719 -583 518 2388 1564 -150 276 2235 1422 1097 -1009 -2531 -4521 -2418 -3893 -1983 -1469 -1597 -1662 318 -22 -378 385 -5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/11单位：亿元票据融资贷款量走势非金融性公司及其他部门贷款:票据融资：新增-3000-2000-1000010002000300020072008200920102011201220132014201520162017单位：亿元历年11月和12月票据融资月增量11M12M 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率上行8.0BP至6.19%，5-10年期限收益率上行1.3BP至6.54%，AA+级收益率曲线变平；AA评级1年期限内收益率上行7.0BP至7.03%，5-10年期限收益率上行0.9BP至6.84%，AA级收益率曲线变平。 行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行2.0、4.4、2.3BP；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行4.2、5.1、1.3BP；AA级煤炭债、房地产债收益率分别上行5.0、1.6BP，钢铁债收益率下行1.8BP。 表1：公募信用债收益率指数变动情况 2017-12-12 2017-12-13 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.96 5.98 1.9 整体:AAA（%） 5.52 5.54 1.9 整体:AA+（%） 6.26 6.29 2.6 整体:AA（%） 6.60 6.62 2.2 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 （2）发行人负面新闻整理 表2：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 玉柴机器 2017/12/13 累计质押资产余额占9月末净资产79.82% 16玉柴PPN001等 黑牛食品 2017/12/12 1-11月累计新增借款占2016年末净资产的543.16%，此外因存在定期报告信息披露不完整等问题收到广东证监局监管措施决定书 12黑牛01 象屿集团 2017/12/12 1-11月累计新增借款占2016年末净资产82.46% 11象屿债 长虹控股 2017/12/12 取消发行7亿元2017年度第一期中票 17长虹MTN00 1 宿迁经开 2017/12/08 取消发行14亿元2017年第二期中票 17宿迁经开MTN002 晨鸣纸业 2017/12/07 取消发行10亿元2017年度第十二期超短融 17鲁晨鸣SCP012 龙建集团 2017/12/07 取消发行3亿元2017年度第二期超短融 17龙建设SCP002 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、众兴转债：原股东优先配售4,493,605张，占本次发行总量的48.84%；网上向社会公众投资者发行4,706,390张，占比51.16%，网上中签率为0.0562980296%。 2、三一转债：2017.11.22-2017.12.12期间，三一重工控股股东三一集团可交换债累计换股69,432,788股，换股价为7.44元/股，换股前后三一集团持有三一重工股权比例下降1.03%（换股前39.57%，换股后降至38.54%），三一集团仍为三一重工控股股东。 3、顺昌转债：澳洋顺昌子公司淮安光电于2017年12月12日收到清河发展的增资款项1.24亿元，截至目前已累计收到2.17亿元，剩余9300万元待收。 4、时达转债：新时达拟将可转债募集资金净额8.57亿元全部用于增资子公司实施募投项目，其中6.73亿元增资新时达机器人用于投资“机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目”，1.84亿元增资苏州晓奥用于投资“汽车智能化柔性焊接生产线生产项目”。 5、一级市场：（1）长白山可转债方案获吉林省国资委批复。（2）大参林拟发行可转债，规模10亿元。（3）均胜电子拟发行可转债，规模30亿元。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1803开于92.365，收于92.445，结算价92.410，最高92.535，最低92.315，跌幅0.01%，振幅0.24%，成交35122手，其中外盘17804手，内盘17318手，持仓量60520手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.050，结算价下跌0.040，成交量下降7856手，持仓量下降319手；5年期国债期货主力合约TF1803上涨0.01%。 今日央行进行了700亿7天和600亿28天逆回购操作，考虑到今日有700亿逆回购到期，今日公开市场净投放600亿元。资金面方面，尽管央行持续加大净投放力度，但今日资金面依然维持紧平衡。一级市场方面，财政部招标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 5年期附息国债，中标收益率为3.8605%。二级市场方面，美联储加息及11月经济数据公布前，市场显谨慎，国债期货低开震荡，基本收平。5、10年期国债期货主力合约收盘涨跌幅对应收益率基本持平；而5、10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率分别下行约1BP和2BP。 图 3：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 4：各合约对应活跃CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1803.CFE96.09096.22596.07596.1400.0100.01%0.16%5370527110641TF1806.CFE96.45096.62096.44596.520-0.020-0.02%0.18%144256TF1809.CFE96.60096.60096.60096.6000.8100.85%0.00%101T1803.CFE92.36592.53592.31592.410-0.005-0.01%0.24%178041731835122T1806.CFE92.63092.74092.57592.6500.0450.05%0.18%8678164T1809.CFE0.0000.0000.00092.6700.2650.29%0.00%000国债期货低开震荡，基本收平合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货收盘价对应收益率前一交易日期货收盘价对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评1700003.IB43.33.95753.9650-0.753.89733.9079-1.063.9944%-0.25671700003.IB43.33.95753.9650-0.753.80173.8043-0.264.3094%-0.6712170021.IB0.03.88503.9200-3.503.76103.9223-16.133.6670%-0.5507160017.IB13.64.06004.0750-1.504.02664.0322-0.563.9719%-0.2268160017.IB13.64.06004.0750-1.503.98173.9889-0.724.1583%-0.5251160017.IB13.64.06004.0750-1.503.93193.92810.384.2511%-0.8638主力期货合约对应收益率基本持平 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图 5：T1803的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1永安期货6,964150中信期货7,860-245招商期货6,985-1,1422中信期货6,02963永安期货5,528-24海通期货6,852-1,4913广发期货3,975-153广发期货5,08425中信期货4,342-2,2844申银万国3,826112国泰君安3,531-105国泰君安3,122-1,6255国泰君安2,511-143华泰期货2,67211广发期货2,644-4316华泰期货2,012-33宝城期货2,3686华闻期货2,316-6057华西期货1,85150宏源期货2,110-1上海东证2,275-1,4198国投安信1,720115国金期货2,049-206光大期货1,823-2619浙商期货1,645-6方正中期1,808167兴证期货1,728-19410海通期货1,467-13第一创业1,59057申银万国1,618-145前五汇总23,30529前五汇总24,675-338前五汇总23,945-6,973前十汇总32,000142前十汇总34,600-315前十汇总33,705-9,597多方