浙商食饮 张潇倩 双节白酒渠道总结 秋糖前瞻 国庆大致符合节前预期 茅五韧性最强 2026

核心观点与关键数据

预计双节期间白酒动销基本符合节前预期，同比下滑约10%，主要受消费力偏弱影响。消费场景方面，礼赠场景表现优秀，商政务承压，宴席平稳略弱，集中度提升。单品表现上，飞天、1935、八代及区域核心单品动销正增，茅五表现韧性，徽酒国庆实际动销较预期偏弱。批价方面，核心高端单品批价基本平稳。库存方面，茅五渠道库存低，汾酒、古井、迎驾、今世缘等库存较节前低1个月上下，仍相对高位，Q4继续去库存。

渠道调研要点

1. 河南渠道商（口径1）

   • 行业动销同比24年下滑，低基数下同比25年小幅增长，礼品场景较节前预期更好，茅台/五粮液/汾酒同比24年有个位数增长。
   • 茅台回款90%，节中批价稳1720-1750元，飞天/非标/1935动销增长。
   • 五粮液回款86%左右，节中批价稳770元，动销积极。
   • 汾酒回款84-85%，近期批价上涨（玻汾470→475；老白汾710→740；青20355→360），主因需求积极。

2. 河南渠道商（口径2）

   • 预计白酒动销同比小幅下滑，普飞同比10%+，非标略下滑，普五动销持平略增。

3. 四川渠道商

   • 行业动销同比下滑中大个位数，商政务-10%，居民宴席坚挺，礼赠-3%左右。
   • 贵州茅台节前完成10月计划，价格稳定（1720元左右），飞天动销同比+5%（大众消费为主），非标同比小幅下滑。
   • 五粮液完成全年回款，价格稳定（770-780元），动销小幅增长（预计持平24年），经销渠道库存2个月左右。
   • 泸州老窖高度动销同比-10%，批价稳定820元。

4. 安徽渠道商

   • 行业动销同比小幅下滑（国庆动销较节前预期弱），走亲访友动销不明显，宴席同比增长（环比H1增速放缓），购买力环比H1下降，中秋节前才流速起来。
   • 迎驾回款完成较好，但动销预计同比小幅下滑（主因洞6-9受消费影响动销走弱；洞16-20同比增长），经销库存仍处高位。

5. 江苏渠道商（口径1）

   • 行业动销同比小幅下滑，家宴订单桌数增加&规格下降，流通产品动销优。
   • 今世缘动销同比10%+增长（柔雅/淡雅/单开动销优），200元以下价位都有10%+增长；节中批价稳定；省内双节回款约85%，总任务完成不到80%。

6. 江苏渠道商（口径2）

   • 预计今世缘动销同比持平，洋河延续承压态势。

投资建议

坚定看好α最为突出的茅台，及Q2-3业绩率先回正的区域酒标的今世缘、古井等。