光大金属 国庆节后金属行情展望

本报告重点分析了钢铁、黄金、基本金属（铜、铝）、煤炭及油气板块。钢铁板块看多四季度行情，推荐宝钢股份；黄金板块短期偏震荡，长期看好回归信用框架；基本金属中铜供给偏紧需求增长，表现优于多数品种，推荐紫金矿业；铝板块去库但供给预期放量，大概率震荡；煤炭板块动力煤价有望修复，需跟踪供给恢复及极端天气；油气板块供需紧平衡，首推广核矿业、中国油业。

黄金板块短期受加息预期压制偏震荡，底部区间在3900-4100附近。长期看中国央行持续增持（8月增持20吨、9月增持23吨），美债收益率高位及美伊冲突提供支撑。报告认为Q4谨慎偏乐观，看好回归信用框架的长逻辑。需关注美债收益率超预期上行、央行增持不及预期的风险。

铜板块分析显示供给偏紧，美国铜关税延迟可能性高，康明斯库存增加，中国电解铜产量同比负增长、开工率创新低。需求端电网交付、空调排产正增长。Q4供需为供给下滑+需求环比微升，表现优于多数品种，推荐紫金矿业等。铝板块去库但供给预期放量，大概率震荡。需关注关税政策超预期进展、需求不及预期的风险。

煤炭板块分析认为，四季度供给端政策推动复产但实际增量有限（十一期间产能利用率仅66%），煤价底部支撑强。需求端动力煤无明显下滑，冬储及强厄尔尼诺可能带动火电需求。焦煤需求受钢铁利润压制。报告预计四季度动力煤价有望向年内高点修复，需跟踪供给恢复及极端天气变量。需关注供给超预期恢复、极端天气未体现、进口煤超预期补充的风险。

报告提示了五方面风险：钢铁板块减产预期落空、盈利未持续恶化；黄金板块美债收益率超预期上行、央行增持不及预期；铜板块关税政策出现超预期进展、需求不及预期；煤炭板块供给超预期恢复、极端天气未体现、进口煤超预期补充；小金属板块缅甸锡复产超预期、核电需求不及预期。建议投资者关注这些风险因素。