中国宏观经济2026年10月报告：名义增速仍有加速空间 但分化依然较大

核心观点

• 经济增速分化：外需及外需相关供给强势，内需相关行业弱势且边际改善不多，库存周期或仍以主动加为主，价格对名义增速上行支持力度暂时仍在高位，有利于名义增长的同比读数，但内需对供给的带动仍待观察。
• 政策加码概率上升：关注地缘风险等是否持续“高烧不退”，内需方面，9月将是最后的验证阶段。
• 通胀压力：输入性因素（如油价）和AI资本品涨价对总体通胀影响程度上升，再通胀步伐放慢幅度有限，未来对名义增长预计不会产生拖累。
• 财政政策：广义财政对经济的支持作用逐步减弱，狭义财政内生性修复出现后，持续动能不足，但政府融资增量已经回升，未来资金投放落地节奏仍是重点关注方向。
• 人民币汇率：人民币汇率延续快速上行走势，企业结汇力量再度加大，且净收款维持高位，是推升汇率的主要原因，长期来看，美元信用受损影响依然将会持续存在，仍是人民币升值的重要长期支持因素。
• 商品市场：能化板块仍是涨幅最大，有色板块多数小幅上行，黑色品种基本维持弱势，农产品板块内部延续分化，外部地缘冲击带来的不确定性加大、美联储加息预期明显上升是9月影响商品市场的主要因素，但目前来看，两者均呈现利空出尽的特征，对价格拖累明显下降，有利于市场整体反弹。

关键数据

• 8月规模以上工业增加值累计同比维持5.3%不变，当月同比增速上升至5.2%。
• 8月名义工业增加值同比增速为9.0%。
• 8月中国CPI同比增速加快至0.8%，表现符合市场预期；PPI同比增速也加速至3.8%，表现略超预期。
• 8月出口金额4014.41亿美元，同比增速小幅回升至25%。
• 8月进口金额2823.56亿美元，同比增速也小幅上升至28.20%。
• 9月23日人民币汇率刷新年内高点6.6911。

研究结论

• 预计2026年下半年与上半年相比，经济增长逻辑改变，价格对名义增长带动仍在，同时增量逻辑强化，但K型分化则依然显著。
• 预计年内出口仍是高位持稳、稳中有升局面，外需对经济将有明显拉动。
• 预计年内消费存在改善空间，但向上增量仍有待确认。
• 预计新一轮财政扩张仍在路上，后期对经济的带动力将会回升。
• 预计商品、股指>贵金属>债券（海外）。