棕榈油：9月库存或创新高，报告前维持偏弱震荡 豆油：美豆缺乏驱动，观察节后采购

棕榈油

• 核心观点： 马来西亚9-10月处于丰产期，产量高于预期，棕榈油库存冲击330万吨以上，为2018年以来最高库存，库存拐点至少至11月，2027年中期才可能出现明显库存去化。弱现实与后置的减产预期叠加10月北半球油籽收割顺畅，现实端对盘面的压制明显，足以对冲印度加税的利好作用。棕榈短期仍将处于震荡寻底阶段，不建议过早抄底，至少等待10月12日MPOB报告利空情绪释放后才可能寻找低估值买点。印尼10月增税档，四季度马来出口优势将进一步增加，但如保持高产则年底库存仍在历史高位水平。马来在此次厄尔尼诺期间降雨正常，预计明年为正常产量年份；3月偶发干旱或致11月至1月阶段性减产，印尼则在6至9月持续干旱，预计明年3月后迎来减产；当前受山火烟霾影响，四季度产量表现不会特别好，印马价差上行，暗示印尼库存水平偏低，但未至对马来溢价之前不做大减产判断。印度9月24日确认降税，葵油性价比极端上行，但当前葵油供应仍为四季度最关键变量，油世界估算如果黑海安全航道没有恢复则葵油供应每个月少30-35万吨，印度转向棕油补库兑现则可助力利空见底，但如果黑海问题快速缓解，在毛葵油进口关税的优势下印度棕油需求将被快速削弱，此为四季度风险。
• 关键数据： SPPOMA数据显示，2026年10月1-5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降5.02%，出油率环比上月同期下降0.18%，产量环比上月同期下降5.97%；2026年9月1-30日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加18.71%。SGS数据显示，2026年9月马来西亚棕榈油产品出口量为955298吨，较上月同期的930946吨增加2.62%。路透调查显示，由于产量飙升至创纪录高位，远超低迷的出口需求，马来西亚9月底棕榈油库存预计将创下历史新高，打破2018年12月创下的历史峰值。预计马来西亚9月毛棕榈油产量环比跃升15.7%至210万吨，打破2015年8月创下的历史纪录，同时也将实现连续第四个月环比增长；出口量预计将环比下降7.3%至120万吨，录得连续第二个月环比下滑；库存预计将升至337万吨，环比8月大增19.5%，录得连续第六个月环比增加。
• 研究结论： 棕榈油短期仍将处于震荡寻底阶段，不建议过早抄底，至少等待10月12日MPOB报告利空情绪释放后再寻找低估值买点。同时警惕四季度马来产量超预期导致的逻辑变化。

豆油

• 核心观点： 美豆及巴西新季产量预期偏好、收割天气改善后收割压力上行、市场担忧后续需求等因素下美豆整个9月持续偏弱运行，但近日巴西雷亚尔在大选期间升值，加剧巴西惜售情绪，同时播种进度显示偏慢，特朗普表示可能出台农民支持政策等对美豆情绪有所提振，同时原油反弹后美豆油估值持续处于区间下沿，观察节后中国采购情况是否会对美豆形成进一步支撑，豆油预计仍较棕榈01表现偏强。
• 关键数据： USDA季度库存报告显示，美国2026年9月1日旧作大豆库存为3.15133亿蒲式耳，较去年同期下滑3%。StoneX上调对美国2026年大豆单产预估至每英亩54.1蒲式耳。StoneX预计巴西2026/27年度大豆产量为1.8336亿吨。USDA数据显示，截至2026年10月4日当周，美国大豆优良率为57%，收割率为25%，低于市场预期。
• 研究结论： 豆油预计仍较棕榈01表现偏强，观察节后中国采购情况是否会对美豆形成进一步支撑。

整体观点

• 马来西亚9-10月大产量预期使供应压力持续，盘面对印度降税及原油反弹均反应平淡，棕榈如有较快反弹需看到宏观、原油及外围农产品整体触底反弹和新故事的配合，否则在棕榈自身基本面都看不到驱动的情况下难言趋势上涨，等待利空充分释放后再寻找低估值买点。
• 原油反弹后美豆油估值持续处于区间下沿，观察节后中国采购情况是否会对美豆盘面形成进一步支撑。