外汇资金流周报：新兴市场连续第二周流出，美元流入

CitiFX Flow Indicator 显示，本周美元净流入，主要由实钱投资者推动，而新兴市场整体净流出，主要由实钱和银行推动，所有新兴市场地区均出现净流出。

量化分析显示，近期资金流向 favor PHP、PLN 和 CLP，而 TRY、MXN 和 CZK 则受到压力。传统 Carry 在 3 个月和 6 个月的杠杆资金流以及 1 个月的实钱资金流中拥挤，volatility-adjusted carry (EMFX 5x5) 定位在所有期限都拥挤，6 个月实钱资金流中的 Momentum 也拥挤。

G10 资金流向显示，美元买入被大多数 G10 货币的卖出所抵消，CHF 除外，CHF 出现显著流入。

亚洲新兴市场在 2026 年第三季度的最后一周，大部分客户类型出现轻微净流出，只有企业部门记录了一些小规模流入，主要发生在 CNH、INR、MYR 和 SGD。

CEEMEA 新兴市场本周继续净流出，再次由实钱投资者推动，CEEMEA 也与其它地区一样出现净流出，实钱和杠杆投资者均推动。PLN 和 ZAR 上周逆势出现流入。

拉美外汇继续出现净实钱流出，主要受 BRL 和 PEN 推动，而 COP 则出现流入。杠杆资金流方面，以有针对性的调整为特征，而不是广泛的去风险，CLP、COP 和 MXN 出现快速资金流出，而 BRL 则因本周即将进行的选举而出现资金流入。

G10 最强的方向性信号：CHF 短头被挤压，杠杆短头正在被解除。

亚洲最强的方向性信号：THB 持续净流出。

CEEMEA 最强的方向性信号：ZAR 突破近期区间，油价压力累积。

拉美最强的方向性信号：CLP 另一周净卖出，杠杆资金流入 CLP。

量化资金流分析显示，跟踪银行资金流（10 天和月度）和杠杆基金资金流（5 天）在长期内效果最好。目前资金流向 favor PHP、PLN 和 CLP，而对 TRY、MXN 和 CZK 压力较大。杠杆资金流入 favor PLN、KRW 和 IDR，而流出集中在 CZK、PHP 和 ZAR。杠杆投资者资金流显示 PLN、TRY 和 HUF 最容易受到 vol shock 影响，因为这些货币被我们的投资者净买入。CNY、CZK 和 PHP 在过去六个月经历了最多的资金流出，因此如果风险厌恶情绪超过触发水平，预计这些货币将表现良好。

当前波动率指标低于 4-sigma 但高于 2-sigma，这表明 carry 交易有上涨的动能。从 vol 爆发风险来看，TRY、PLN 和 HUF 是最容易受到影响的货币，因为它们被我们的投资者净买入。CNY、PHP 和 CZK 在过去六个月经历了最多的资金流出。

Carry 每月前向回报按资金流百分位数划分——在 80 个百分位数以上，杠杆资金流的回报较弱。

目前，传统 carry 在 3 个月和 6 个月的杠杆资金流以及 1 个月的实钱资金流中拥挤，Momentum 在 6 个月实钱资金流中拥挤。

Carry 差异（90 个百分位数 carry 减去 10 个百分位数）与远期回报呈正相关关系。当新兴市场 universe 中 carry 差异较大时，策略的回报也往往较高。目前，该差异达到 2023 年以来的水平。