11月份财政收支数据点评：年底财政空间还有多大？

1 / 4 [Table_Title] 宏观点评 20171212 [Table_Industry] 证券研究报告· 宏观研究· 宏观点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 年底财政空间还有多大？ —11月份财政收支数据点评 事件  11月份，全国一般公共预算收入11385亿元，同比减少1.4%。全国一般公共预算支出16566亿元，同比减少9.1 %。 观点  财政收入增速显著下滑。11月份全国一般公共预算收入同比增速为-1.4%，较10月份回落6.8个百分点。本月财政收入同比增速大幅下降，主因税收收入同比增速显著下滑，此外非税收入延续同比减少趋势。税收收入同比增长2.6%，增速创年内新低。主要税种中：受矿产品价格上涨动力持续减弱影响，资源税同比增速由34.8%回落至5.9%；企业所得税同比减少13.3%，增速较上月下降21.8个百分点；城市维护建设税同比增长4.94%，增速较上月回落10.3个百分点；国内消费税同比下降17.5%，降幅进一步扩大8.8个百分点；房地产税同比增长17.8%，增速较为平稳。受去年同期高基数和降费措施逐步落实影响，非税收入同比维持下降趋势，但随着降费措施边际影响持续减弱，本月同比下降12.9%，较前月降幅（17.3%）收窄4.4个百分点。  财政支出增速明显回落。11月份全国一般公共预算支出较去年同期下降9.1%，降幅较上月扩大3.2个百分点。各支出分项中：11月份同比下降明显的分项支出主要包括城乡社区事务（-31.1%）、科学技术（-26.7%）、医疗（-16.1%）、社保就业（-15.5%）和教育（-14.2%）；文体传媒和农林水事务等支出分项同比保持正增长。今年6月份以来，财政支出同比增速由19.3%逐渐放缓至-9.1%，主要由于上半年支出进度明显快于往年，预算支出落实节奏加快，后期支出量相应减小。政府债务方面，因去年同期基数较小，今年11月份债务付息当月同比增速提高至21.0%。  国有土地出让收入增速和上月基本持平。今年1至11月份全国政府性基金预算收入累计49307亿元，累计同比增长30.1%；其中地方政府土地使用权出让收入41390亿元，累计同比增长35.3%。从当月同比来看，11月份土地使用权出让收入同比增长22.5%，增速和上月基本持平，但较9月份前高增速水平明显回落，体现出土地市场热度有所下降。  年底财政支出空间不容乐观。11月份当月产生5181.0亿元预算赤字，今年财政支出收入累计差额扩大至17812.5亿元，占全年财政赤字的67.9%。参考2014-2016年间财政收入的历史数据变化，乐观假设今年12月财政收入为12000亿元，如果使用掉全部预算赤字余额8421亿元，我们预计12月份财政支出为20421亿元，同比下降7.2%，绝对值降至2012年以来同期最低水平。因此，在不动用结转结余资金的情况下，我们判断年底财政支出空间不容乐观。  风险提示：经济下行超预期，财政收入增速大幅降低。 [Table_Report] 相关研究 1． 宏观专题：我们能期待怎样的制造业复苏？ -20171018 2． 宏观专题：地方债举债空间探悉——限额管理与专项债发行 -20170907 3． 宏观专题：粮食会成为商品市场下一个风口吗？ -20170822 4． 宏观专题：去杠杆与稳增长并举：探寻适度杠杆率 -20170731 5． 宏观专题：消费系列研究（二）——政府消费全视角：共性、结构与走向 -20170703 2017年12月12日 证券分析师 丁文韬 执业证书编号：S0600515050001 0512-62938661 dingwt@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199790 xiaoy@dwzq.com.cn 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 图表1：11月份财政收入增幅持续回落至负值 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表2：11月份财政支出各分项大多呈现低增或回落 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表3：国有土地出让收入同比增速和上月持平 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 图表4：累计赤字与去年差额渐消，但年底支出空间仍不容乐观 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn