玻璃、纯碱是否减产到位是后市关键

玻璃观点：向上驱动不足所以难持续涨、向下估值偏低所以不好跌。

多头主要逻辑：

1. 能源成本抬升，进一步促使行业减产（会是一个漫长的过程，短期作用不明显）。
2. 当前14.23万吨/日产能，供应逐步低于2025年单月平均需求（我们测算需要降到13.6-13.8万吨，才能有短期缺货空间）。
3. 近期政府政策密集出台，似乎是要重启反内卷（可能会晚于预期）。

空头主要逻辑：

1. 订单普遍零散且回款问题仍有压力（目前未改观，不过需求环比略有好转）。
2. 反通缩、反内卷虽是趋势，但是落地时间不确定（目前看可能会比预期晚，有说法是10月会有部分）。
3. 期货远期持续高升水，导致中间库存压力较大，潜在压力较大。（当前期货升水不大，湖北期现商仍有一定库存，河北期现库存较低或者惜售）

三大要点：

1. 需求弱势与减产预期。
2. 高库存因素。
3. 期货高升水及交割因素。

玻璃产量： 8-9月减产偏少，四季度供应趋势偏向减产，具体节奏不确定。当前在产产能14.23万吨/日左右。2021年产能高峰17.8万吨/日；供应端未来变量主要是环保因素即湖北石油焦改天然气，目前时间仍未绝对明确. 也需要注意行业高库存、低利润情况下容易被迫减产；今年目前为止更多厂家减产是因为亏损和高库存压力，环保技改因素减产较少；复产主要是产能置换因素。

玻璃价格与利润： 部分区域降价20-40元/吨。河北960-1060元/吨左右（部分降价20-40）；湖北地区价格目前1000-1030元/吨左右（价格维持不变）；华东江浙地区市场价1080-1200元/吨左右（价格维持不变）。

玻璃库存及下游开工： 库存变化不大，部分地区库存环比略有增长。成交下滑，部分地区略有上涨。不过区域分化因素也较明显。主产地供应+库存压力目前看几乎只能依靠减产来消化。如果不减产，则主产地未来面临的是国庆累库+冬季全国需求总量放缓+春节累库。

光伏玻璃： 价格与利润：减产带动市场企稳。产能与库存：减产带动，近2个月库存开始连续下行。产能与库存：从历史情况看，二-三季度后光伏市场略有好转，今年市场能否延续尚需到四季度尚需观察，季节性角度弱于往年。

纯碱观点： 估值偏低，但驱动向下。难搞！

纯碱供应及检修： 开工率从历史情况看偏低，近期市场检修明显增多。

纯碱库存： 180.58万吨左右。

纯碱价格、利润： 沙河、湖北名义价格970-1050元/吨左右。华东（除山东）联碱利润-263元/吨，华北地区氨碱法利润-245元/吨。

纯碱市场场景： 越来越趋向弱势格局，当前单周刚需31-32万吨，供应单周38万吨左右。需要注意近几年纯碱四季度反而倾向减产。

总结：

1. 现货920-930元/吨左右或是趋势偏低估位置（非绝对值低位），长期而言玻璃现货下行空间有限，但期货市场收到期货升水与交割压力打压，通常极限低位可能需要贴水现货最便宜交割品5%-8%。
2. 玻璃在需求端重点关注周度库存能否出现1.3%-1.5%环比连续下降，供应端能否出现4%左右的潜在减产。如果达到条件则市场能够阶段性企稳。
3. 纯碱950-980元/吨左右下行空间有限（未必是绝对低位）。但供应过剩矛盾难以解决，市场供需驱动向下。纯碱参考期货升水和交割压力后的极限贴水幅度在8-10%左右。纯碱供应端波动率较大，如果后期纯碱开工率降至55%，重碱或能有阶段性短缺。