钢厂是否减产将成为铁矿价格波动的关键

核心观点与关键数据

• 投资观点：宽幅震荡
• 供给（偏空）：2025四季度全球铁矿石供给延续扩张，四大矿山与非主流矿山均存在增量项目的落地及产能爬坡，长周期内全球铁矿石增量更为显性。其中，FMG发运量同比提高582.8万吨，力拓发运量同比下滑404.6万吨，BHP发运量同比下滑324万吨，淡水河谷发运量同比提高84.2万吨。非主流矿山方面，乌克兰地区发运量同比增加，印度地区发运量同比下滑，澳洲地区Onslow项目基本已达满产。
• 需求（中性）：地产用钢需求继续下降，制造业增幅收窄，下游钢材出口增量延续，整体需求优于去年同期。但持续的高铁水致使钢材库存压力逐步凸显，下半年钢厂是否减产将影响到铁矿石季度的供需平衡。2025年三季度日均铁水产量达237.35万吨，较24年同期增加8.67万吨/日。
• 库存（中性）：三季度港口库存基本窄幅波动，247钢厂进口矿库存接近1000万吨增量。四季度钢材需求存在季节性下滑，港口依然存在累库风险。
• 总结：下半年铁矿价格波动主要依赖于下游钢材需求，若需求能够维持淡季不淡的情况，钢厂不需减产，铁矿石四季度的供需压力则不会特别大。但若钢材需求端明显回落，钢厂压力陡增，就需要关注铁水的回落对铁矿石供需失衡的影响。

研究结论

• 四季度铁矿石整体供给较去年存在600万吨左右增量。
• 下游钢材需求大概率难以维持现状，四季度铁矿供需将再次失衡，具体将体现在港口库存。
• 若没有新增宏观刺激，那铁矿四季度的高点已经出现。具体下方支撑则取决于钢材需求情况。

投资建议

• 需求是否持续向好值得期待，但短期无法判断，宽幅震荡看待更合适。

风险提示

• 重点关注国内外宏观政策和产业政策的变动，尤其是粗钢压减政策；钢材出口情况。