东吴宏观海外谈第20期：9月FOMC与假期前瞻

东吴宏观海外谈第20期报告主要分析了9月FOMC会议与假期前瞻。报告指出美联储内部现认为增长风险趋于上行，失业率风险趋于下行，政策重心转向更担忧通胀，并肯定近期增长乐观向上的变化。在本次加息及后续周期中，通胀权重显著高于增长与就业，按泰勒规则推演，点阵图必然需要相应上修。市场预期仍跑在美联储前面，预计9月将再加息一次，但2027年存在大量不确定性事件，届时加息预期将面临大幅调整。报告还强调短期通胀核心变量为油价不确定性，若油价冲击到来将改变潜在通胀向下改善的趋势。需警惕10月下旬伊朗或胡塞方面激化冲突的风险。报告建议重点跟踪就业、PMI、密歇根大学通胀预期及8月PCE数据，以验证新增非农超预期的持续性。9月整体供给趋势预计持续向下，当前增长主要由私人消费与非住宅投资拉动。核心PCE因前期包含过多电脑配件和组合管理数据应被下调，PCE年度修正属于金融投资而非消费型投资，对通胀乃至市场而言是相对偏好的消息。

报告对赛道/行业发展趋势的分析主要集中在通胀与经济增长的动态平衡。报告指出，当前美联储政策重心已从担忧增长转向担忧通胀，这意味着未来货币政策可能更倾向于抑制通胀，即使这意味着经济增长放缓。对于企业而言，这意味着需要更加关注成本控制和供应链稳定性。此外，报告还强调了油价波动和地缘冲突对通胀的冲击，提醒投资者关注相关风险。对于特定行业，如能源、材料等，油价波动的影响尤为显著。同时，报告也指出，私人消费和非住宅投资是当前经济增长的主要驱动力，这意味着与消费相关的行业可能受益于当前的经济增长态势。但长期来看，随着美联储加息政策的持续，经济增长可能会面临压力，投资者需要关注行业增长动能的可持续性。

报告重点分析了以下几个方面：首先，美联储9月FOMC会议的政策路径与市场预期。报告指出，市场预期仍跑在美联储前面，预计9月将再加息一次，但2027年存在大量不确定性事件，届时加息预期将面临大幅调整。其次，报告分析了油价波动和地缘冲突对通胀的冲击，指出短期通胀核心变量为油价不确定性，若油价冲击到来将改变潜在通胀向下改善的趋势。需警惕10月下旬伊朗或胡塞方面激化冲突的风险。再次，报告建议重点跟踪就业、PMI、密歇根大学通胀预期及8月PCE数据，以验证新增非农超预期的持续性。最后，报告分析了核心PCE下修与年度修正的市场影响，指出核心PCE应下调，此前定价了过多电脑配件和组合管理数据，PCE年度修正为金融投资，对通胀乃至市场而言是相对偏好的消息。

报告对市场现状的判断主要集中在通胀与经济增长的动态平衡。报告指出，当前美联储政策重心已从担忧增长转向担忧通胀，这意味着未来货币政策可能更倾向于抑制通胀，即使这意味着经济增长放缓。对于市场而言，这意味着需要更加关注与通胀相关的资产表现。同时，报告也强调了油价波动和地缘冲突对通胀的冲击，提醒投资者关注相关风险。对于特定资产类别，如债券、股票等，通胀预期的影响尤为显著。此外，报告还指出，私人消费和非住宅投资是当前经济增长的主要驱动力，这意味着与消费相关的资产可能受益于当前的经济增长态势。但长期来看，随着美联储加息政策的持续，经济增长可能会面临压力，投资者需要关注资产价格对利率变化的敏感性。

报告提示了以下几个风险：首先，油价波动和地缘冲突对通胀的冲击。报告指出，短期通胀核心变量为油价不确定性，若油价冲击到来将改变潜在通胀向下改善的趋势。需警惕10月下旬伊朗或胡塞方面激化冲突的风险。其次，2027年存在大量不确定性事件，届时加息预期将面临大幅调整，这可能对市场造成波动。再次，核心PCE下修可能导致市场对通胀预期进行调整，从而影响资产价格。最后，报告建议投资者关注就业、PMI、密歇根大学通胀预期及8月PCE数据，以验证新增非农超预期的持续性。这些数据的变化可能对市场产生重大影响。投资者需要密切关注这些数据发布及其市场反应，以便及时调整投资策略。