烧碱：出口未好转，未来交割压力仍较大 PVC：偏弱震荡

烧碱市场观点总结

核心矛盾与出口

• 核心矛盾：空头逻辑主要关注后期检修恢复、绝对库存偏高；多头逻辑则强调政策驱动（反通缩）、成本支撑（边际装置亏损减产）、多资产联动及海外氯碱装置停产带来的出口市场扩张。
• 出口情况：2026年1-7月烧碱累计出口量26.8万吨，同比增速10%；7月出口量30.7万吨，环比增长65%，但同比下降16%。印尼成为最大出口国，占比49%。
• 区域市场：东北亚FOB成交价320-325美元/干吨，东南亚市场疲软主要因镍行业需求疲软和氧化镁替代。
• 50碱-32碱价差：目前价差-6元/吨，低于蒸发成本，利空期货。50碱期货升水上调至150元/吨，但升水幅度不足，交割区域和核心标的不确定性加剧接货难度。

供应情况

• 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存48.47万吨（湿吨），环比下滑3.05%，同比上调28.14%。库容比27.87%，环比下滑0.63%。
• 开工：全国液碱样本企业产能平均利用率78.2%，环比+0.4%。9月检修减少，开工预期回升。
• 产能投放：2026年烧碱新增产能187万吨，全年增速或超5%。
• 成本与利润：电价略有回升，氯气震荡，边际装置未亏损。政策驱动电价市场化，但山东、西北网电电价偏低。液氯9月供需双增，价格大幅补贴影响烧碱利润。
• 下游耗氯产品：环氧丙烷价格上涨，开工回升；环氧氯丙烷开工回升，利润下滑；二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑，利润偏低。

需求情况

• 氧化铝：2026年新增产能或达990万吨，边际产能亏损，但行业未大规模压减产。广西产量持续上升，氧化铝对烧碱的负反馈逻辑推演。
• 纸浆：需求稳定，新产能持续投产，四季度投产集中。
• 成品纸：开工分化，同比偏低。
• 粘胶短纤：开工稳定，印染开工环比回升，同比偏低。
• 水处理：开工稳定。
• 三元前驱体：产量上升，同比上升。

PVC市场观点

• 核心矛盾：空头逻辑关注低利润对供应传导不畅、库存高位、需求内需偏弱；多头逻辑强调政策驱动、成本支撑、多资产联动及海外出口扩张。
• 基差与月差：PVC基差走强，月差走弱。
• 供应与需求：PVC开工环比下滑，同比偏低；乙烯法利润下滑，电石法利润低位；生产企业和社会库存去库；下游开工环比回升，同比偏弱。
• 出口：7月出口量21.62万吨，均价699美元/吨，1-7月累计出口260.43万吨，累计同比增加13.67%。印度发布政策限制低于766美元/吨的CIF进口PVC。
• 出口需求：越南是东盟最大消费国，占比36%以上；菲律宾和印尼增长率强劲，东南亚其他国家增长温和。
• 仓单：仓单高位。

研究结论

• 烧碱：供应回升，库存累库，出口扩张持续性存疑，国内需求负反馈，中期价差或回归。
• PVC：低利润对供应传导不畅，库存高位，需求内需偏弱，但政策驱动和成本支撑提供支撑，市场偏弱震荡。