不要对超大规模企业过度紧张

全球新兴市场研究周报指出，尽管超大规模企业、数据中心和半导体发行量的预期激增引发了投资者担忧，认为投资者需求可能被分流，从而影响新兴市场信用。然而，市场证据表明，对新兴市场的风险仍然有限。主要观点如下：

• 市场已吸收供应，而非传递：超大规模企业债券收益率已下降，而新兴市场主权债券收益率保持相对稳定。这表明市场已经能够吸收大量与人工智能相关的发行量，而不会将其传递到其他信用市场。
• 需求仍然是主导力量：全球投资者仍然面临高质量收益资产短缺的问题，新兴市场信用需求保持强劲。
• 新兴市场技术面处于强势：许多新兴市场国家提前完成了融资需求，同时通过私人配售、欧元计价发行和国内资本市场多元化融资来源，减少了对美元投资级供应的直接竞争。
• 市场已经消化了更大的冲击：尽管面临美国国债收益率上升、中东紧张局势、油价波动、关税不确定性以及中国增长担忧等宏观和地缘政治风险，但新兴市场信用收益率仍然保持在历史低位。
• 基本面继续改善：新兴市场信用基本面保持良好，主权评级升级数量远超降级数量，财政状况改善，资产负债表更健康。
• 不同的投资者群体：大多数超大规模企业被评为 AA 或 AAA 级，因此它们竞争的市场 segment 与许多新兴市场投资级主权债券发行人不同。新兴市场主权债券发行人更多集中在 BBB 级，通常提供更高的收益率、更长的期限和多元化收益。
• 供应高峰故事可能接近尾声：预计主要超大规模企业的发行量将随着时间的推移而放缓，因此市场最大的 AI 相关供应冲击可能比预期更早结束。
• 结论：超大规模企业发行量可能是未来几年定义信用市场主题之一，但强劲的全球需求、支持性的新兴市场技术面、改善的基本面和差异化的投资者群体表明，过度拥挤的风险被高估了。虽然与 AI 相关的发行量可能会产生周期性噪音，但我们认为它不会对新兴市场利差构成重大威胁，也不会成为新兴市场持续表现不佳的催化剂。