铁矿石：短期高运价挤出效应显现，中长期供应过剩格局未变

核心观点：短期高运价挤出效应显现，中长期供应过剩格局未变。

行情回顾：

• 本周连铁先弱后强，01合约周环比上涨0.55%。
• 现货成交有所转好，部分钢厂节前备货支撑远期成交，但01基差17，较上周收窄3，盘面或计价更多进口成本预期。
• 海运费大幅上涨再创新高，C5、C3海运费分别为18.8美元、41.12美元，周环比上涨2.64美元、2.94美元，折算进口成本增加20-22元/吨。
• 巴西乌西米纳斯矿山的一个选厂因海运费过高宣布临时停产，虽影响有限，但佐证了高运价对高成本矿的挤出效应正在发生，刺激矿价大幅反弹。

基本面：

• 供应端：上周全球发运3572万吨，环比增加273万吨，同比增加15万吨，各地发运均有所增加，澳洲和非主流同比高位；45港铁矿石到港量为1791万吨，环比下降849万吨，台风影响到港节奏，后两周到港均值约2620万吨；本期四大矿山环比均有所增加，但FMG和Vale同比大幅偏低；本周内矿产量继续小幅回升，矿山铁精粉库存继续增加。
• 需求端：本周钢厂日均铁水产量236.82万吨，环比增加0.22万吨，同比增加7.98万吨，钢厂盈利率30.30%，环比下降2.17%，双焦紧缺严重拖累钢厂复产进度；45港日均疏港329万吨，环比增加10万吨、同比增加11万吨，除华东地区疏港小幅下降外，其余地区均有明显回升；废钢：双焦大幅上涨导致生铁成本走高，铁废价差大幅走扩、废钢性价比突显，废钢日耗持续增加；下游：五大材供需微增，库存继续小幅去化，关注后续需求季节性改善幅度。
• 库存：45港进口矿库存16315万吨，环比下降230万吨，同比增加2782万吨，压港高位继续增加，港口总库存阶段性转降；分品种来看，澳巴库存下降、非主流库存转增；粗粉、块矿和精粉去库、球团库存基本持平；钢厂进口矿库存8903万吨，环比增加43万吨，库销比30.68，环比下降0.05，厂库同比维持低位，关注节前补库进度。

运费&汇率：

• 发运旺季来临、叠加燃料成本持续上行，本周海运费大幅上涨再创新高，折算进口成本增加20-22元/吨。

研究结论：

• 短期利多支撑来自海运费和9月下游需求的季节性改善预期，前者确定性较高，但发运旺季又将在供应端对矿价形成压力，近期小型选厂临时停产验证了高运价环境下高成本矿山的挤出效应开始显现，但此类矿山产能规模有限，难以从根本上扭转供应过剩的大格局；后者能否兑现在铁水增量上还需继续观察焦钢博弈情况，铁矿石在产业链中被空配的角色仍然较为明确。
• 中长期来看，铁矿石供应过剩格局不变，若后续在高库存情况下边际再度开始累库，则需要更低的铁矿石价格继续挤出高成本矿供应。
• 操作上，左侧可考虑开始逐步布局空单，右侧可等待三季度末矿山发运量再度集中释放的窗口把握沽空机会。