兴证社服零售美护海外社服 名创优品开店与同店的远期空间测算

核心观点与关键数据

• 市场回调原因：名创优品近期股价回调主要受永辉超市亏损拖累、海外扩店审慎、TopToy盈利转负以及自主IP扩张未达预期等因素影响。
• 市值现状：当前名创优品市值178亿。
• 同店贡献逻辑：名创优品同店销售主要依赖订单量（进店客流×转化率）和ASP（主要靠IP品类占比提升拉动）。
• 客流趋势：疫情后商场客流小幅回暖，但24年Q2后趋于稳定甚至不增长，未来对同店贡献有限。
• 客单价驱动：主要依靠提升IP产品占比（当前约25%）来提高客单价，预计未来IP占比提升至50%时，对同店贡献约12.5%。
• 国内同店空间：预计未来国内同店提升空间约12.5%。
• 国内开店空间：
  • 保守估计存量市场可容纳4900家店。
  • 中性预测（新开商场增速5%）下，增量市场贡献850家店，远期国内开店空间约5700家。
  • 乐观预测（新开商场增速7.5%）下，增量市场贡献1300家店，远期国内开店空间约6200家。
  • 综合预测，远期国内开店空间约6000家，当前约4600家，开店增量预计贡献28%的收入增长。
• 国内收入空间：2025年国内收入109亿，叠加同店和开店空间，预计远期国内收入约155亿。
• 海外市场空间：
  • 美国市场对标Best Buy，预计1500家店。
  • 其他国家基于人口覆盖系数测算，预计远期海外空间7500家（当前3000家），有翻倍空间。
  • 考虑提质增效，预计海外远期门店空间达现有水平的80%。
• 远期收入与利润预测：
  • 国内收入增长约46亿（155亿-109亿），海外收入增长约69亿（按80%空间计算），合计增长约115亿。
  • 综合预测，远期总收入约310亿。
  • 假设远期经调整净利润率10%，则远期经调整净利润约31亿。
• 估值与市值空间：
  • 当前股价对应24年预期利润24亿，估值7倍。
  • 考虑分红、永辉资产拖累及可比公司估值（6-10倍），若永辉改善、海外拓店和IP推进顺利，终局估值可能达10倍，对应市值约310亿。
  • 若不利因素持续，估值可能下限为6倍，对应市值约190亿。
  • 当前估值已反映较多不利因素，股价下探空间有限，具备一定安全边际。
• 关注重点：海外市场拓展、自主IP推进以及永辉超市经营改善。