有色金属行业研究：复合氧化锆：望迎类“六氟化钨”时刻

锆行业分析报告总结

一、锆：从传统陶瓷迈向高端制造

锆具有良好的延展性、耐高温性和耐腐蚀性，广泛应用于核燃料包壳、先进陶瓷、消费电子、光通信、齿科医疗、氧传感器及固体氧化物燃料电池等领域。锆产业链上游以锆英砂为核心原料，下游分为直接加工（建筑陶瓷、铸造、耐火材料等）和化学深加工（氯氧化锆、复合氧化锆、纳米氧化锆及核级锆材等）两条路径。

二、锆英砂：海外巨头减产，价格有望上行

2.1 供给总览

• 资源分布：全球锆矿资源高度集中于澳大利亚（71%），其次为南非、印度尼西亚等。
• 产量趋势：全球锆矿产量持续缩产，2025年产量124.3万吨，同比-3.2%，处于近15年最低点。主要产区和生产商：
  • Iluka：受Cataby停产及Balranald爬坡不及预期影响，2026年锆产品产量预计下降约三分之一。
  • Tronox：Atlas矿爬产基本完成，后续增量有限。
  • Rio Tinto：Zulti South项目预计2028Q4开始商业化生产，短期增量有限。
• 供给收缩：Iluka减产规模显著，全球锆英砂供给趋于收缩，中长期新增项目投产时间较晚且多用于弥补存量矿山衰减，供给弹性有限。

2.2 需求

• 需求结构：陶瓷（46%）、耐火材料及铸造（29%）、电熔氧化锆及锆化学品（23%）、其他（2%）。
• 需求趋势：TZMI预测2025-2028年全球锆英砂需求增长至118.3万吨，CAGR约2.5%。印度、除中国以外其他亚太地区、中东和非洲将成为主要增长市场。氧化锆及锆化学品需求增长最快（CAGR约4.4%）。
• 玻璃冷修：光伏和浮法玻璃行业冷修项目增加，支撑含锆耐火材料的更新需求。

2.3 锆英砂价格复盘

• 2012-2015年：高价引发需求替代，供需失衡推动价格长期调整，陶瓷需求减少约25万吨。
• 2016-2022年：库存出清叠加供应约束，需求修复推动锆价上行。
• 2023-2026年：需求转弱压制锆价，供给收缩推动锆价企稳回升。截至2026年9月15日，锆英砂价格1.155万元/吨，较底部回升约18%。
• 未来展望：若主要供应商保持生产纪律、锆英砂供应约束延续，传统领域需求逐步回升，叠加新兴应用贡献增量，锆价有望进一步上行。

三、复合氧化锆：SOFC、MLCC等高端应用拓展，需求持续扩容

3.1 SOFC：AIDC需求打开SOFC应用空间，YSZ需求有望加速增长

• SOFC应用：固体氧化物燃料电池，用于辅助电源、分布式发电及公用事业发电，发电效率约60%。
• AI算力推动：全球数据中心投资及用电需求快速增长，预计2030年数据中心用电量达945TWh。
• YSZ需求测算：2026-2028年SOFC领域复合氧化锆总需求分别约为455/1,137/1,820吨，CAGR约16.3%。

3.2 MLCC：锆系材料切入MLCC，AI与汽车电子驱动增长

• MLCC应用：多层陶瓷电容器，用于智能手机、个人电脑、家电、AI服务器、新能源车等。
• 需求驱动：AI服务器、汽车电子需求加速增长，推动MLCC单机搭载量提升。
• 锆系材料优势：提升MLCC性能，改善介电温度特性。

3.3 光纤插芯：光通信精密连接基石，有望提供YSZ需求增量

• 应用：光纤连接器中用于固定和精确定位光纤的高精密结构件。
• YSZ材料：氧化锆陶瓷材料，包括LC、SC等型号。
• 需求测算：2026-2028年光纤插芯领域复合氧化锆总需求分别约为1004/1,104/1,215吨。

3.4 牙科粉体：数字化牙科推动需求扩容，强度与透光性要求驱动材料升级

• 应用：牙科氧化锆材料，用于牙冠、牙桥及嵌体等修复体。
• 需求驱动：数字化牙科加速渗透、美学修复需求提升。
• 需求测算：2026-2028年全球齿科领域复合氧化锆需求分别约为6,008/6,609/7,203吨。

3.5 手机背板：手机高端化、智能穿戴设备扩容，复合氧化锆有望受益

• 应用：高端智能手机及智能穿戴设备外壳。
• 需求驱动：智能手机高端化、智能穿戴设备需求扩容，陶瓷背板渗透率提升。

3.6 热障涂层：高温防护刚需，YSZ热喷涂粉体需求扩容

• 应用：航空发动机及燃气轮机高温部件表面的隔热保护体系。
• YSZ材料：氧化钇稳定氧化锆热喷涂粉末。
• 需求驱动：航空运力扩张、工业燃气轮机市场扩张。
• 需求测算：2025-2032年全球YSZ热喷涂粉末市场规模将增长至9,900万美元，CAGR为7.1%。

四、复合氧化锆国产替代机会来临

4.1 稀土出口管制，日本YSZ供给或显著受到影响

• 出口管制：我国强化稀土出口管制，氧化钇对日供应受限，2025年对日氧化钇出口接近归零。
• 影响：日本YSZ供应链扰动，海外高端YSZ供给收缩预期升温。

4.2 国内复合氧化锆扩产提速，国产替代空间打开

• 产能扩张：长裕集团、东方锆业、三祥新材、国瓷材料等企业加快扩产。
• 国产替代：国内厂商凭借更稳定的原料保障和完整产业链配套，加快高端材料进口替代。

五、相关标的

• 长裕集团：氧氯化锆产能全球领先，向纳米复合氧化锆延伸。
• 东方锆业：锆产品谱系齐全，加码新能源级与高纯锆材。
• 三祥新材：海绵锆优势突出，核级锆材放量可期。
• 国瓷材料：高端陶瓷材料平台，氧化锆产业链持续延伸。
• 爱迪特：口腔修复材料龙头，氧化锆瓷块加速放量。

六、风险提示

• 供给恢复超预期
• 下游需求不及预期
• 出口管制政策变化
• 项目建设及产能释放不及预期

七、研究结论

锆英砂供给收缩压力明确，价格中枢有望上行。复合氧化锆需求持续扩容，SOFC、MLCC、光纤插芯、牙科粉体、热障涂层等高端应用场景持续拓展。国内复合氧化锆供应体系逐步完善，出口管制背景下国产替代有望提速，相关企业有望受益。