申万宏源交运 VLCC运价强势突破 不断刷新历史记录 即期期租船价共振上行

研报总结

核心观点

• VLCC运价强势突破历史记录，即期期租船价共振上行。
• 市场预期差主要源于脱离传统航运周期框架的核心假设变化，包括瘟疫、战争、气候、政治环境、全球化进程、技术革命等。
• 全球化趋势与逆全球化贸易流之间的矛盾带来新增机会。
• 油轮利润上限为商品区域价差，船紧张时运费无限接近区域价差。

短期逻辑

• “结石”突破，运费冲击运费理论上限，封锁时间与理论上限正相关。
• 货主油轮运费理论上限：中东地区产油国面临库存满或支付运费维持生产，理论运费为上海原油到岸价（约132美元/桶）减中东原油生产成本（约15美元/桶），约118美元/桶，转化成TD3C TCE约463万美元/天。

中期逻辑

• “慢性高血压”原油补库存阶段相对高运价的持续性：
  • 高压逻辑：海峡中断导致全球原油库存快速去化，与中东高库存形成巨大“压力差”，强化海运中期需求。
  • 窄管效应：地缘风险溢价不会快速结束，“护航”带来的效率损失，少数船只可通过。
• 全球混乱导致船舶运营效率下降，供给严重不足对运价形成强劲支撑。
• 竞争格局：韩国Sinokor控制现货市场37%运力，议价能力偏向船东方。

研究结论

• 油轮市场“结石”突破的弹性+慢性高血压阶段原油补库长逻辑。
• 受益标的：
  • 原油轮：中远海能、招商轮船；美股：ECO、FRO、INSW、TNK、NAT。
  • 成品油轮：招商南油；美股：STNG、TRMD、Hafnia。
  • 化学品船：兴通股份、盛航股份、君正集团。
  • 深海钻井平台：Transocean、Seadrill。
  • 海工辅助船：Tidewater。