饮韵时光第37期：金秋研途——鸣鸣很忙：量贩连锁重构线下零售

会议组织方：开源证券食品饮料研究团队 饮韵时光第37期专题会议纪要：金秋研途——“鸣鸣很忙”：量贩连锁重构线下零售，门店扩张与运营提效双轮驱动高增长（2025年8月12日） 本次会议由开源证券食品饮料首席分析师陈中山主持，聚焦国内零食量贩赛道龙头——“鸣鸣很忙”（由“零食很忙”与“赵一鸣”两大品牌合并而成）的最新发展动态、商业模式演进、财务表现及长期成长逻辑。会议系统性梳理了公司在行业爆发期的核心竞争优势、阶段性战略调整及未来价值锚点。 一、公司概况与行业地位 “鸣鸣很忙”成立于近年，通过快速整合“零食很忙”与“赵一鸣”两大新兴品牌，已跃升为全国规模最大的零食量贩连锁服务商。截至2025年7月，公司签约门店数正式突破3万家，预计2025年7月实际开业门店将达2.6万家以上；2025年底在营门店目标为超2.2万家。其采用典型的“硬折扣+直连供应链”模式，大幅压缩传统“消费者—零售商—分销商—品牌方—工厂”的冗长链条，以极致性价比和高频周转构建护城河。 二、核心经营数据与财务表现（截至2025年中） GMV（商品交易总额）：2025年已达900亿元以上，较2022年实现跨越式增长；营业收入：2025年预计达660亿元（2022年为40余亿元），同比增长近70%；门店效率：加盟商平均坪效持续优化，头部加盟商“带店率”（即单店月均销售额）已突破200万元/店·月；盈利质量：毛利率稳步提升，销售费用率稳定在约4%低位；库存及应付账款周转效率优异，整体经营性现金流健康；扩张节奏：2025年全年计划新开门店8,000–10,000家，其中下沉市场（三四线城市及县域）为绝对主力。 三、商业模式深化与战略迭代 1.渠道下沉与场景适配：社区店为绝对核心选址模型，占比超70%；商场/商圈店作为补充形态，主要布局于低线城市核心商业区，强调“高性价比+强曝光”。典型下沉市场商业街已形成“瑞幸咖啡+鸣鸣很忙+万辰+本地鲜食快餐”的成熟业态组合。 2.品类拓展与体验升级：在坚守零食主航道基础上，试点引入烘焙（蛋挞、烤肠）、短保鲜食（塔牌炒丸）、儿童玩具、小日化等高毛利、高复购品类，提升单店营收与人效；同步强化产品品质管控，确保下沉市场门店陈列、保质期、冷链标准与一线商超趋同，实现“价格下探、品质上移”的消费升级。 3.门店模型优化：2025年主动收缩单店面积，主流门店回归120–150平方米黄金区间，规避大店带来的租金压力与人力成本刚性上升，显著提升单位面积产出与投资回收效率。 4.品牌力构建：通过联名IP（如“零食很大”）、快闪主题店、长沙“零食王国”全域营销、明星代言及社交媒体种草（小红书、抖音）等组合策略，持续强化年轻客群心智占领，品牌认知度与美誉度快速跃升。 四、行业格局与长期价值展望 中国休闲食品市场规模2025年预计达4万亿元，其中量贩连锁渠道份额持续提升，而传统商超份额逐年下滑。行业正处于“跑马圈地”向“精耕细作”过渡的关键阶段。鸣鸣很忙凭借规模采购议价权、数字化供应链能力、高效加盟商管理体系三大壁垒，护城河持续加宽。中长期看，公司正从“渠道运营商”向“自有品牌孵化者”进化，参考山姆会员店爆品打造能力，未来在“鸣鸣优选”等定制化品类上具备巨大潜力。当前对应估值约15–20倍PE，处于零售板块合理中枢，兼具成长性与确定性。 现场问答 Q1：签约3万家门店中，实际开业比例及后续开店节奏如何？ A1：签约门店将在未来6个月内陆续开业，按当前节奏，预计2025年7月开业数达2.6万家，全年净增门店目标为8,000–10,000家。 Q2：毛利率提升的主要驱动因素是什么？是否可持续？ A2：核心来自供应链直采占比提升、SKU结构优化（高毛利新品占比提高）、以及规模效应摊薄物流与管理成本，该趋势具备持续性。 Q3：大店模型失败后转向小店，是否意味着单店天花板受限？ A3：并非天花板受限，而是效率优先选择。120–150㎡模型在坪效、租金弹性、人效比上达到最优平衡，实证数据显示该面积段ROI最高。 Q4：与万辰等竞争对手相比，鸣鸣很忙的核心差异化优势在哪？ A4：一是合并后的绝对规模领先（签约店数、GMV体量）；二是更早完成全链条数字化基建（ERP、SCM、BI系统）；三是加盟商培训体系与激励机制更为成熟，带店率指标显著优于同业。 Q5：自有品牌孵化进展如何？何时能贡献实质性利润？ A5：“鸣鸣优选”已覆盖部分区域，初期聚焦高周转、强复购品类（如坚果、果干），预计2026年起将逐步放量，成为毛利提升新引擎。