开源食饮饮韵时光第30期茅台提价解读市场与渠道的再平衡

2026-07-19 未知机构张兵

2023年3月和7月，茅台分别将53°飞天茅台官方零售价从1499元上调至1539元，再上调至1639元，累计涨幅近10%。
提价支撑条件：
1. 市场价格基础坚实，淡季批价稳定在1650元左右，终端零售价在1700-1750元，顺势提价无压力。
2. 窗口期选择淡季，调价冲击最小，消费者感知弱，且3月份提价已成功测试市场反应。
3. 渠道结构和数据能力支持，茅台已建立覆盖不同消费场景的渠道体系，特别是I茅台平台积累大量真实消费数据。
定价机制转变：从几年一调转变为随行就市，动态调整，目标是将经销商毛利率稳定在固定区间，增强业绩平滑能力。
对业绩影响：7月份提价贡献全年净利润约5个百分点，全年合计提价贡献约8-9个百分点利润增速，扣掉消费税影响后约7-8个百分点。

渠道改革：全面向C端倾斜，减少中间环节，自营渠道占比提升，增量利润留在上市公司体内。
- 自营渠道：I茅台平台和线下自营店主导增量，2023年飞天茅台增量基本集中于此。
- 新渠道模式：代销模式和寄售模式试点情况良好，将进一步扁平化渠道层级，增强价格和库存掌控力。
库存与发货：发货节奏平稳，上下半年各占50%，有利于价格稳定、渠道压力小、业绩确认平稳。
- 经销商库存偏低，社会库存水平较低，不会对价格形成明显扰动。
- 佐证：稀缺品涨价、陈年老酒消化快、经销商库存顺价销售无积压。
产品结构：塔基、塔腰、塔尖分层运营。
- 塔基（飞天茅台）：稳定价格和渠道体系，投放量动态调整，稳定价格优先。
- 塔腰（精品、生肖酒）：动销良好，精品茅台批价稳定在2359-2360元，动销周期约一个半月；生肖酒线上投放，投放到货约半个月。
- 塔尖（年份酒）：超高端大单品，15年、30年批价稳定，市场需求承接好，经销商库存低。
开瓶率：已提升至30%以上，替代投机属性需求，需求结构优化，长期利好公司发展。
产能：2023年完成扩产后总产能约5.8万吨，扣除老酒留存后约4.8万吨，后续产能将逐渐释放。
- 七零酒：茅台基酒储备充足，2026年仍增产，已停止收购中小酒厂。

白酒板块分化严重：
- 头部企稳（茅台），腰部有压力（五粮液等），尾部出清（中小企业）。
- 龙头强者恒强，市场份额提升，行业集中度提高。
白酒处于底部区域，底部特征明显：
- 估值底：近10年低分位，茅台处历史底部。
- 仓位底：公募基金仓位创新低，抛压有限。
- 预期底：市场悲观预期已反映在股价中，边际改善将有弹性。
食品饮料板块投资策略：守正待时，底部布局，抓确定性。
- 白酒：优先配置高端龙头（茅台），其次五粮液等。
- 曲酒：今世缘、迎驾古井等省内市场稳固，基本面健康。
- 大众品：乳制品（伊利蒙牛、悠然牧场）、调味品（餐饮回暖驱动）。
- 政策面催化：扩大消费规划出台，公务消费限制边际放松。
- 配置价值：市场风格波动大，白酒防御属性强，茅台兼具进可攻退可守特点。