中炬高新机构调研纪要

核心观点与关键数据

• 业绩回暖：公司上半年实现营业收入25.42亿元，同比增长19%；归母净利润4.14亿元，同比增长61%；毛利率提升至42.79%；经营性现金流净额6.19亿元，同比增长129%。各项核心指标均呈现良好增长态势。
• 估值修复：当前动态市盈率约20.6倍，存在估值修复空间，市场终将反映公司的真实经营质量。
• 下半年展望：公司将继续围绕年度经营目标，稳步推进调味品主业发展，持续深化渠道建设和产品结构优化，下半年业绩有望持续向好。
• 增长驱动因素：餐饮渠道渗透率提升、复合调味品业务贡献增量、海外市场拓展潜力可期。

酱油品类问题与解决方案

• 酱油微降原因：Q2酱油同比微降0.5%，系公司主动控制渠道库存，并非终端问题。行业内餐饮端用量减少、复合调味产品替代、渠道变化等因素也对基础调味品市场形成冲击。
• 酱油恢复增长路径：公司搭建多维度分析体系，持续关注酱油等核心大单品的健康发展；推进产品结构优化，计划年底推出清洁标签酱油，届时酱油品类有望恢复正常增长。
• 清洁标签布局：公司与江南大学合作开发的清洁标签酱油已完成测试，下半年将重点推出符合新国标的新品，同步推出清洁标签、健康类产品。

复合调味品与内容电商

• 复合调味品：公司收购四川味滋美55%股权布局复合调味品赛道，9月在广东试点推出民用端产品，明年将全面铺开。
• 内容电商：核心定位为“线上测品、数据反哺、线下放量”，而非单纯追求销量增长。

短期利润与长期发展

• 扣非净利润增速差异：主要源于非经常性损益项目的贡献，扣非净利润同比增长39.38%，显著高于营收增速19.23%，主营业务盈利能力在实质性改善。
• 平衡短期利润与长期发展：通过精细化管理工具控制渠道库存及终端价格监测，提升渠道效率、拓展餐饮渠道、培育新品类等方式平衡短期利润与长期发展。

土地资产盘活与产品迭代

• 土地资产盘活：公司正持续推进非核心业务剥离和存量资产盘活工作，土地收储进度与当地政府城市建设规划密切相关，公司正与相关部门保持密切沟通，积极推动收储工作。
• 产品迭代：公司联合江南大学深度合作，聚焦“减盐”“清洁标签”等健康赛道，已完成清洁标签的产品测试，待产品认证后即可推进上市。下半年将重点推出符合新国标的新品。

股价下跌与投资者信心

• 股价表现：公司股价连续六年大幅下跌，公司已采取实质性行动——回购近3.8亿元（全部注销减资）、大股东火炬集团增持近4亿元、董事长及副董事长合计增持283万元、2025年度分红3.39亿元（分红率64%），回购加分红合计超归母净利润100%。
• 投资者信心：公司将持续以业绩提升长期投资价值，回购将继续推进，以传递发展信心、稳定市场预期。