长源东谷(603950.SH)传统动力基本盘稳固，燃气轮机、柴发等AI业务放量在即

长源东谷深耕发动机零部件二十余年，近年业绩稳步增长。公司主营柴油、天然气、混动发动机缸体、缸盖等核心精密零部件，客户涵盖康明斯、玉柴、比亚迪、吉利等发动机与整车龙头，是康明斯体系国内核心供应商。公司股权集中稳定，管理层产业经验深厚，依托成熟壳体精密加工工艺，在稳固商用车基本盘的同时切入混动乘用车零部件赛道，2022-2025年营收、归母净利润复合增速分别达26.4%、57.2%，毛利率、净利率保持较高水平，费用控制良好，盈利质量优异。2025年公司传统和新能源产品产销量均同比提升，缸体、缸盖销量分别同比+12.5%/+13.1%。

商用车市场复苏叠加新能源放量，推动发动机零部件需求上行。2025年商用车产销分别完成426.1/429.6万辆，同比分别+12%/+10.9%，新能源商用车渗透率稳步提升，2025年达到22.2%。天然气商用车成为拉动市场增长的重要亮点，2022年到2025年销量从4.6万辆达到24.6万辆，CAGR为75.2%。乘用车方面，混动车型销量近年持续增长，2026年1-7月占新能源乘用车比重达43.6%。

公司主业基本盘扎实，多元产品开拓顺利。公司传统商用车优势稳固，新能源业务快速放量。公司近年主营产品销量快速增长，新能源销量显著提升。公司持续获得定点，目前在手订单充沛。公司依托成熟壳体加工技术，开发传动系统零部件等其他产品，包括齿轮室、飞轮壳和主轴承盖等，并顺应智能化发展趋势，布局汽车电子产品。公司推进并购重组落地，开拓大缸径柴油发动机与热管理业务。公司出资收购康豪机电，切入数据中心备用柴发热管理与动力单元领域，并与玉柴合资生产算力、船用大缸径发动机零部件，26年公司收到客户16VK柴油机项目缸体机加工部件定点，销售总金额预计3-3.5亿元。

公司积极卡位新兴赛道，打开未来成长空间。公司持续布局高景气新兴赛道，切入燃气轮机及柴油动力单元集成业务。公司开展燃气轮机业务，已取得1.65亿美元海外销售订单。26年4月公司发布收购预案，拟收购国内领先的发动机热交换系统供应商康豪机电，切入数据中心备用柴发热管理与动力单元领域，绑定全球头部发电机组客户；与玉柴合资生产算力、船用大缸径发动机零部件，26年公司收到客户16VK柴油机项目缸体机加工部件定点，销售总金额预计3-3.5亿元；同时落地低空飞行器结构件、人形机器人核心模块业务，有望充分受益AI算力、低空经济、人形机器人产业扩张，长期增长逻辑清晰。

预计2026-2028年公司总体收入分别可达25.1/29.9/35.2亿元，分别同比增长11.2%/19.0%/17.9%，毛利率分别为27.0%/27.5%/28.5%。预计2026-2028年归母净利润分别为4.2/5.1/6.3亿元，分别同增7.1%/22.1%/23.4%，当前对应市值PE为48x/39x/32x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游行业需求变化导致的风险、技术风险、原材料成本上升的风险、产品价格下降的风险、新业务进展不及预期的风险。