AI液冷浪潮加速，磁悬浮压缩机塑造优势领先

鑫磊股份（301317.SZ）聚焦空气动力及暖通空调设备领域，围绕“磁悬浮”核心技术重点突破热泵、磁悬浮冷水机组等产品的研发与升级，并逐步将下游应用拓展至数据中心液冷板块。

公司发展历程与股权架构清晰，实际控制人钟仁志和蔡海红合计控制公司约73.65%的股权。公司高管团队架构兼顾经营管理与核心专业能力，核心管理层多具备深厚的空压机行业从业背景与专业能力。

公司主营业务突出，收入构成清晰。按产品类别分，2025年螺杆机、活塞机及离心机业务稳定，占主营收入比例为54.94%；暖通空调设备占营收比例呈上升趋势，2026年H1占比28.42%。按销售地区分，海外销售占重要份额，产品销往国内外110多个国家和地区，以欧洲地区为重点；内销比例逐年提升，2026年H1海外贡献增强，销售收入占比为28.83%。

公司整体业绩稳定，近期业绩回暖。2021-2025年，公司营业收入由8.21亿元增长至8.88亿元，CAGR为1.98%。2026年H1公司营业收入为3.96亿元，同比增长16.23%，主要系本期暖通产品销售收入大幅提升。2025年公司净利率31.94%，受确认土地收购补偿款影响增长显著；期间费用率23.49%，同比+5.62pct。

数据中心能耗攀升，高效液冷方案优势显著。国家低碳政策刚性要求，鼓励数据中心液冷应用。数据中心作为数字经济的核心基础设施，全国多地出台了明确的PUE约束和奖补措施，PUE已成为衡量绿色低碳发展的关键考核指标。智算中心扩张建设期，液冷具长期替代优势。高密度智算集群成为算力建设主流，新建数据中心多采用液冷方案。功率密度攀升的背景下，传统风冷无法满足指数增长的散热需求。高性能液冷方案具备建设成本及长期运维替代优势。液冷方案在数据中心散热的渗透率及规模不断提升。

磁悬浮冷水机组性能优势，大冷量制冷未来主流应用。一次侧散热方案选择与服务器供液温度要求有关。离心式压缩机适配超大冷量场景，磁悬浮技术进一步提升其性能优势。压缩机是数据中心冷水机组核心部件，磁悬浮离心式冷水机组有望成为数据中心主流配置。磁悬浮离心式压缩机是当前主流应用，对海外龙头的国产化替代趋势显著。

深耕流体动力前沿技术，拓展新磁悬浮液冷应用。公司专注于流体动力领域相关产品的技术研究，持续深耕暖通空调板块。公司在2021-2024期间，持续增加研发投入，2024年公司研发费用达6276.22万元，同比增长36.75%。产品范围拓展至数据中心领域，打造一次侧核心冷水机组产品。公司持续推进募投项目建设及产能升级，螺杆式空压机、活塞式空压机、离心式鼓风机的产能分别达到6.5万台、80万台、3000台。积极规划全球化产能建设，磁悬浮等新型设备产能占比提升。

磁悬浮技术持续突破，拓展数据中心等新兴应用。公司在磁悬浮离心压缩机技术层面不断实现突破。2025年公司磁悬浮离心式压缩机成功入选浙江省首台（套）装备名单，8bar磁悬浮离心压缩机均达到GB19153-2019标准1级能效。公司研发制造的磁悬浮冷水机组具备节能、静音、运行稳定等多重优势，适用场景广泛。除AI数据中心液冷外，公司同时布局AI算力硬件PCB环节，打造PCB行业全场景解决方案。

盈利预测及估值：考虑到国内外数据中心建设液冷需求有望稳步起量，冷水压缩机市场空间有望持续提升，公司作为国内头部暖通设备制造企业之一，或率先受益于需求起量；且公司有望在扩产后持续提升市场竞争力与市场份额，进一步提升公司业绩。预计公司2026-2028年营收分别达15.03/25.08/38.13亿元，同比分别提升69.3%/66.9%/52.0%；2026-2028年归母净利润可分别达0.93/2.15/5.17亿元，同比分别提升-66.8%/129.6%/140.8%，PE分别为80x/35x/14x，EPS分别为0.59/1.37/3.29元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：数据中心建设进度不及预期、液冷需求不及预期、公司扩产进度不及预期、市场竞争加剧、测算数据或与实际情况不一致。