中信公用事业 公用周观点 强势煤价支撑电价 水核受益最确定

该研报指出，当前太阳现货煤价强势上涨，监管从严导致主产区煤炭产量下降，火电发电量增速远超原煤产量增速，供给不足推动煤价上涨。火电电价与煤价趋势高度一致，煤价上涨为电价提供强支撑。新一轮沿海长协电价有望触底反弹，其中水电及核电受益最为确定，因其成本端不受煤价影响。火电电价能否充分传导成本端上涨压力仍需观察。

公用事业赛道未来发展趋势显示，以火电为主要电源的沿海省市电价有望在2027年迎来反弹。同时，已基本摆脱产能过剩周期冲击且资产回报较高的水电、煤电一体化、核电、香港本地公用事业具有投资价值。此外，估值安全且股息有吸引力的H股火电和H股绿电，以及受益于数字化和新型电力系统推进的储能、虚拟电厂、微电网等新场景及新模式，也是未来关注的方向。

研报重点分析了煤价上涨对火电电价的影响，指出煤价成为影响火电公司销售电价的核心变量。同时，分析了新一轮沿海长协电价对水电及核电的受益情况，以及火电电价成本传导的潜在不确定性。此外，报告还提出了三条投资主线：一是水电、煤电一体化、核电、香港本地公用事业；二是H股火电和H股绿电；三是储能、虚拟电厂、微电网等新场景及新模式。

当前市场现状表现为太阳现货煤价再破千元，显示煤价表现强势。主产区煤炭产量下降显著，而火电发电量增速超过原煤产量增速，供给不足推动煤价上涨。火电电价与煤价趋势高度一致，但火电电价能否充分传导成本端上涨压力仍需观察。沿海省市电价有望在2027年迎来反弹，但具体传导效果有待市场验证。

研报提示的风险在于火电电价成本传导的不确定性。虽然煤价上涨为火电提供强支撑，但火电电价是否能够充分传导成本端上涨压力仍需观察。此外，产能过剩压力仍然存在，可能影响火电电价的传导效果。投资者需关注火电行业成本压力与电价传导的动态变化。