策略周观点：Q1大概率是行情最确定的时间

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 Q1大概率是行情最确定的时间 ——策略周观点 2023年1月29日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 邮箱：lichang@cindasc.com 张颖锐联系人 邮箱：zhangyingrui@cindasc.com 联系人 李畅 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001联系电话：+8613585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 策略周报 证券研究报告 Q1大概率是行情最确定的时间 2023年1月29日 核心结论：按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后的经验，疫情高峰过后，第一个季度的行情确定性是最高的，也是速度最快的。对比2020年Q2-Q3和2022年Q2-Q3的经济恢复，如果只看第一个季度，GDP环比都是大幅回升，真正的差别出现在第二个季度。这种差异对A股指数的影响也是显而易见的，2020年Q2是牛市的起点，2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹。春节期间公布的客运、旅游、电影等消费数据显示，2022年12月开始的这一次疫情高峰后，全国各类数据的恢复是很快的，这种恢复和2021-2022年的恢复相比，更健康。虽然现在看到的数据主要是消费类数据，但按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后经济修复的经验来看，这一修复大概率会出现在更多行业，包括投资者最关心的房地产市场。所以当下来看，随着疫后数据进入第一个月的改善，指数上涨可能正在进入Q1最确定的阶段，V型反转正式进入主升浪。 （1）疫情高峰过后的一个季度大概率是股市行情最确定的时间。对比上证综合和地铁客运量（以上海为代表），能够看到，疫情影响逐渐消退后，第一个季度的行情确定性是最高的，也是速度最快的。而且由于学习效应，股市底部不断提前，由2020年3月下旬的滞后于经济底，到2022年4月底的同步于经济底，到2022年10月底的领先经济底。我们认为，当下是处在疫情高峰过后的阶段，股市大概率是最安全的，因为不管长期经济如何，季度内经济环比快速恢复的概率都是很高的。 （2）春运客运和消费数据确认了环比恢复，而且已经显现出了和2021和2022年不同的数据恢复格局。春节期间公布的客运、旅游、电影等消费数据显示，2022年12月开始的这一次疫情高峰后，全国各类数据的恢复是很快的，这种恢复和2021-2022年的恢复相比，更健康，而且反应在居民端的出行数据也是比较乐观的，春节前股市已经开始提前预期消费恢复，从数据上来看，恢复也是很快的。虽然现在看到的数据主要是消费类数据，但按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后经济修复的经验来看，这一修复大概率会出现在更多行业，包括投资者最关心的房地产市场。 （3）Q1环比修复较确定，Q2才是新的分歧点。对比2020年Q2-Q3的经济恢复和2022年Q2-Q3的经济恢复，如果只看单季度，GDP环比都是大幅回升，真正的差别出现在第二个季度。2020年Q2的GDP环比大幅回升后，到经济恢复的第二个季度（2020年Q3）环比虽然有所回落，但依然维持了不错的正增长。而2022年Q3的GDP环比大幅回升后，到第二个季度（2022年Q4）环比已经回落到了0。这种差异对A股指数的影响也是显而易见的，2020年Q2是牛市的起点，2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹。 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：Q1大概率是行情最确定的时间4 二、上周市场变化8 风险因素11 表目录 表1：配置建议表7 图目录 图1：疫情高峰后第一个季度股市行情最确定（单位：点数，万人次）4 图2：春运客运量恢复速度较快（单位：亿人次）5 图3：之前两次疫情冲击后，都出现了房地产销售的环比回升（单位：万平方米）5 图4：疫后第二个季度的GDP才会产生分歧（单位：%，点数）6 图5：跨年大势研判（单位：点数）6 图6：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）8 图7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）8 图8：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）8 图9：概念类指数周涨跌幅（单位：%）8 图10：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）9 图11：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）9 图12：2023年全球大类资产收益率（单位：%）9 图13：沪股通累计净买入（单位：亿元）9 图14：融资余额（单位：亿元）9 图15：新发行基金份额（单位：亿份）9 图16：基金仓位估算（单位：%）9 图17：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）10 图18：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）10 图19：长期国债利率走势（单位：%）10 图20：各类债券与同期限债券利差（单位：%）10 一、策略观点：Q1大概率是行情最确定的时间 按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后的经验，疫情高峰过后，第一个季度的行情确定性是最高的，也是速度最快的。对比2020年Q2-Q3和2022年Q2-Q3的经济恢复，如果只看第一个季度，GDP环比都是大幅回升，真正的差别出现在第二个季度。这种差异对A股指数的影响也是显而易见的，2020年Q2是牛市的起点，2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹。春节期间公布的客运、旅游、电影等消费数据显示，2022年12月 开始的这一次疫情高峰后，全国各类数据的恢复是很快的，这种恢复和2021-2022年的恢复相比，更健康。虽然现在看到的数据主要是消费类数据，但按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后经济修复的经验来看，这一修复大概率会出现在更多行业，包括投资者最关心的房地产市场。所以当下来看，随着疫后数据进入第一个月的改善，指数上涨可能正在进入Q1最确定的阶段，V型反转正式进入主升浪。 （1）疫情高峰过后的一个季度大概率是股市行情最确定的时间。始于11月的指数反转已经持续了接近一 个季度了，背后最重要的原因之一是疫情预期的改善。从2020年初疫情以来，A股出现过3次较大的疫情预期 修复驱动的行情，分别是2020年3月下旬-7月中、2022年4月底-7月、2022年10月底至今。对比上证综合和地铁客运量（以上海为代表），能够看到，疫情影响逐渐消退后，第一个季度的行情确定性是最高的，也是速度最快的。而且由于学习效应，股市底部不断提前，由2020年3月下旬的滞后于经济底，到2022年4月底的 同步于经济底，到2022年10月底的领先经济底。我们认为，当下处在疫情高峰过后的阶段，股市大概率是最安全的，因为不管长期经济如何，季度内经济环比快速恢复的概率都是很高的。 图1：疫情高峰后第一个季度股市行情最确定（单位：点数，万人次） 3700 3500 上证综合指数日上海地铁客运量 股市底股市底 经济底 股市底 经济底 经济底 1400 1200 3300 3100 2900 2700 1000 800 600 400 200 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-12 2023-03 25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）春运客运和消费数据确认了环比恢复，而且已经显现出了和2021和2022年不同的数据恢复格局。春节期间公布的客运、旅游、电影等消费数据显示，2022年12月这一次疫情高峰后，全国各类数据的恢复是很快的，这种恢复和2021-2022年的恢复相比，更健康，而且反应在居民端的出行数据也是比较乐观的。春节前股市已经开始提前预期消费恢复，从数据上来看，恢复也是很快的。 春运:客运量:总计 图2：春运客运量恢复速度较快（单位：亿人次） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源:万得，信达证券研发中心 虽然现在看到的数据主要是消费类数据，但按照2020年Q1和2022年Q1疫情高峰后经济修复的经验来看，这一修复大概率会出现在更多行业，包括投资者最关心的房地产市场。2020年Q2-Q3、2022年6月，均能看到房地产销售数据的滞后快速回升。如果再考虑到春节后季节性的销售回升，这一次环比回升的力度可能会比过去年份力度更大。 图3：之前两次疫情冲击后，都出现了房地产销售的环比回升（单位：万平方米） 100 三十大中城市商品房成交面积30天移动平均 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2018-01-01 2018-03-01 2018-05-01 2018-07-01 2018-09-01 2018-11-01 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 0 资料来源:万得，信达证券研发中心 （3）Q1环比修复较确定，Q2才是新的分歧点。对比2020年Q2-Q3的经济恢复和2022年Q2-Q3的经济恢复，如果只看单季度，GDP环比都是大幅回升，真正的差别出现在第二个季度。2020年Q2的GDP环比大幅回升后，到经济恢复的第二个季度（2020年Q3）环比虽然有所回落，但依然维持了不错的正增长。而2022年Q3的GDP环比大幅回升后，到第二个季度（2022年Q4）环比已经回落到了0。这种差异对A股指数的影响也是显而易见的，2020年Q2是牛市的起点，2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹。由此可见，疫情高峰过后第一个季度（这一次是2023年Q1）指数的上涨概率很高，大部分对宏观的分歧至少要到二季度才会再次出现。 图4：疫后第二个季度的GDP才会产生分歧（单位：%，点数） GDP:环比:季调 上证综合指数日 104000 83800 63600 43400 3200 2 3000 0 2800 -22600 -42400 -62200 2019-02 2019-08 2020-03 2020-09 2021-04 2021-10 2022-05 2022-12 2023-06 -82000 资料来源:万得，信达证券研发中心 （4）策略观点：V型反转正式进入主升浪。10月中下旬的股市底部，非常类似2018年Q4，二十大结束后，投资者逐渐开始关注2023年的经济或货币政策。房地产、疫情、消费等行业的政策均出现了较大的方向性变化， 指数的反转已经展开，过去1年比较有效的熊市思维（利多兑现就离场）可能失效，建议转入牛市或震荡市思 维，利空不出现，即建议持有。真正有可能终结这一次反转的利空，大概率要等2023年4月的1季报。 上证综合指数 经济下行周期 经济小恢复 、加息缓和经济分歧、经济全面改善 经济下行 海外经济弱 疫情、 美股 疫情缓和 政策大拐点 图5：跨年大势研判（单位：点数） 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01