9月排产下降，旺季或转向供减需增

核心观点：

• 供给端：9月份国内沥青排产下降，开工率环比小幅下行，云南石化维持停产，金陵石化降负荷生产，隆众9月总排产量环比减少19.6万吨，降幅11.1%，同比下降118.1万吨，降幅42.9%，沥青供应缩减预期增强。
• 需求端：华东、东北区主力炼厂降产导致出货量下降，东北区低硫沥青低价惜售，北沥库存消耗见底且复工产出有限，下游改性沥青开工率因高价抑制，道路改性开工率环比下降8.9%，防水卷材开工率环比下降5.1%。
• 库存端：厂库和社库均下降，总库存环比减少8.1万吨，延续去库节奏。

关键数据：

• 沥青产量：隆众77家重交沥青开工率21.4%，环比下降0.9%，大样本产量36.1万吨，环比下降0.3万吨（降幅0.8%）。
• 库存：54家厂库57万吨（环比-5.6%），76家社库55.4万吨（环比-7.8%），总库存112.4万吨（环比-6.7%）。
• 出货量：54家样本出货32万吨（环比-2.3%），华东、东北区明显下降。
• 改性沥青开工率：中国样本11%（环比-1.8%），道路改性25.5%（环比-8.9%），防水卷材28%（环比-5.1%）。

研究结论：

• 9月沥青供需转向“供减需增”，排产下降且需求旺季来临，原油上涨支撑裂解价差，但短期高价抑制下游需求，建议不过度偏空看待。
• 利润端：沥青生产利润上涨580.4元/吨，常减压装置利润独立、主营均上涨。