核心矛盾及走势研判
核心矛盾
当前影响原油价格走势的核心矛盾主要集中在地缘政治风险和基本面供需两个方面。
地缘风险
- 美伊冲突：中东地缘冲突再度升级，美国对伊朗油轮实施打击，伊朗威胁报复并宣布在霍尔木兹海峡设立更广泛的“禁航区”。胡塞武装袭击沙特能源设施，红海航运风险上升。霍尔木兹海峡通航受阻，曼德海峡也因胡塞武装封锁而通航量锐减。
- 俄乌冲突：乌克兰持续袭击俄罗斯炼油设施，导致俄罗斯近45%的炼油产能中断，俄罗斯原油出口大幅下滑，消耗海上浮仓为主。
基本面
- 供应：受美伊冲突影响，中东出口量下滑；俄罗斯出口受限，消耗浮仓为主。
- 需求：亚洲需求端修复情况待观察，美国炼厂开工率维持在高位，国内主营开工小幅下行，地方炼厂开工继续抬升，支撑亚洲市场补库需求。全球馏分油供应紧张，炼厂大量扫货现货原油，推升现货溢价。但原油价格持续抬升将影响国内炼厂利润，需关注国内成品出口和炼厂实际复产情况。
- 库存：截至9月11日，全球原油总库存约为46.15亿桶，海上浮仓约为89.45百万桶，其中伊朗浮仓约为50.05百万桶，俄罗斯浮仓约为6.55百万桶，委内瑞拉浮仓约为7.74百万桶。全球SPR约为10.95亿桶。
短期关注重点
- 美伊冲突进展：中东地缘冲突升级推动原油暴涨，美国9月加息概率抬升至79%，年内2次加息的概率也增加至43%。同时关注尾部风险，如特朗普TACO压力。
- 海峡通航情况：霍尔木兹海峡与曼德海峡依然处于紧张状态，通航量受限。
中期交易逻辑
美伊完成谈判后的供需再平衡。
供应端
- 霍尔木兹海峡通航量受限，海湾国家减产预期仍在900-1000万桶/日。
- 海湾国家因海峡封锁而复产暂停，后续关注美伊具体进展及中东供应修复情况。
需求端
- 亚洲炼厂检修量明显回落，国内主营炼厂开工继续抬升，关注亚洲尤其是中国炼厂的开工修复情况。
- 欧美炼厂进入季节性检修旺季，但成品油市场紧张可能导致部分检修推迟。
价格及价差的走势研判
价格走势研判
本周原油市场在地缘冲突升级驱动下进入强势上行阶段，Brent周涨8.65%至104.61美元/桶，SC暴涨18.64%至812.90元/桶，月差全面走强，裂解价差同步飙升，呈现“地缘溢价+现货紧张+成品油危机”三重共振格局。
月差走势研判
短期维持Back结构，幅度受到地缘及基本面情况的影响。
基差走势研判
短期受美伊冲突带来的现货供应紧张影响，现货基差偏强。
风险提示
关注美伊冲突短走势、曼德海峡风险。
本周重要信息及下周关注事件
周末重要信息
利多信息
- 伊朗议会国家安全委员会主席表示没有谈判，除非伊朗的条件得到满足。
- 也门胡塞武装攻占红海重镇穆哈，曼德海峡通行船只数量锐减。
- 伊拉克关闭与伊朗之间的沙拉姆切赫边境口岸。
- 伊朗商船在格什姆岛附近被击中，造成人员伤亡。
- 也门胡塞武装打击沙特军事基地，警告将实施更大规模军事行动。
- 伊朗集装箱货轮在霍尔木兹海峡附近海域遭袭击，造成人员伤亡。
利空信息
- 伊朗、伊拉克及其他波斯湾沿岸国家将在阿曼举行地区会议，讨论霍尔木兹海峡安全海上通道谈判成果。
- 美国CPI季调环比上涨0.4%，同比上涨3.4%，略高于市场预期，预计美联储将在9月16日会议上加息25个基点。
下周关注事件
- 美伊进展。
- 9月17日，美联储利率决定。
盘面解读
内盘价量及资金解读
单边走势和资金动向
本周核心矛盾集中在中东地缘风险溢价，国内炼厂在到岸船货紧张、运费上涨背景下近月大幅走强，SC持续偏强。SC主力合约日盘结算价收于812.90元/桶，周环比+18.64%；周五夜盘收盘价850.1元/桶，涨幅4.96%。主力持仓量约为35047手（周-746手）。
外盘价量及持仓解读
单边走势
Brent结算价收于104.61美元/桶，周环比+8.65%。
WTI结算价收于100.05美元/桶，周环比+9.37%。
持仓分析
Brent持仓中，总持仓-2.95万手，产业持仓净头寸-8994手，多空均减仓，管理基金持仓净头寸+9517手，空头小幅减仓。
WTI持仓中，总持仓+1.88万手，非商业头寸净头寸+6668手，多空均小幅增仓，商业头寸净头寸-1.02万手，空头增仓。
估值和利润分析
原油市场月差跟踪
Brent M1-M2月差约为4.83美元/桶（周+0.87美元/桶）；M1-M6月差约为17.29美元/桶（周+4.05美元/桶）。
WTI M1-M2月差约为4.11美元/桶（周+1.20美元/桶）；M1-M6月差约为17.85美元/桶（周+4.96美元/桶）。
月间目前依然维持Back结构，美伊冲突再度升级，近月船货风险溢价飙升，贸易商和炼厂愿意支付更高溢价获取即期供应，但需警惕地缘缓和后月差快速收窄的风险。
原油市场价差跟踪
主要现货、升贴水及价差
Cash Dubai约为123.66美元/桶（周+21.75美元/桶）；Cash Dubai diff约为28.39美元/桶（周+11.02美元/桶）。
Dated Brent约为118.56美元/桶（周+17.72美元/桶）；Dated Brent diff约为5.99美元/桶（周+6.14美元/桶）。
本周现货市场价格及升贴水大幅走强，中东地缘冲突导致供应中断，实货采购竞争激烈，买家愿意为即时提货支付高溢价，亚洲炼厂转向大西洋盆地采购，但运费和保险成本上升，到岸成本显著增加。
区域价差
Brent-WTI价差约为4.56美元/桶（周-0.24美元/桶）；BDSS约为-0.82美元/桶（周-2.97美元/桶）；EFS约为10.28美元/桶（周-0.65美元/桶）。
WTI涨幅略超Brent，反映美国供应增量（产量增至1394.7万桶/日）和出口需求强劲；Dubai相对Brent走强，反映中东现货市场的紧张程度。
内外价差
SC-Brent价差约为-0.98（周-3.25）。SC-WTI价差约为33.60（周-0.86）。
国内SC受地缘扰动亚太供应链影响更大，到岸船货紧张、运费上涨推升内盘估值。
运费
中东RAS-CN运费约为28.28美元/吨（周+7.74美元/吨）。
受地缘冲突影响大幅上涨，霍尔木兹海峡“禁航区”威胁导致船舶绕行或保险费飙升。短期地缘风险难消退，运费维持高位。
原油需求市场利润价差跟踪
欧洲市场
欧洲3:2:1裂解价差约为50.64美元/桶（周+1.10美元/桶）。汽油裂解约为33.52美元/桶（周+1.59美元/桶）；柴油裂解约为91.86美元/桶（周+11.91美元/桶）；航煤裂解约为92.96美元/桶（周+12.86美元/桶）。
伊朗威胁限制中东柴油出口、俄罗斯柴油出口禁令延长至9月、冬季取暖油需求旺季临近，但库存不足，柴油裂解易涨难跌。
北美市场
美国3:2:1裂解价差约为62.88美元/桶（周+0.85美元/桶）。汽油裂解约为36.73美元/桶（周-2.40美元/桶）；柴油裂解约为108.24美元/桶（周+9.03美元/桶）；航煤裂解约为90.44美元/桶（周+10.73美元/桶）。
整体呈现“柴强汽弱”格局，美国炼厂开工率高达98%，接近满负荷运行，反映季节性转换（夏季汽油旺季结束，冬季取暖油需求启动）。
亚太市场
新加坡3:2:1裂解价差约为55.24美元/桶（周+14.58美元/桶）。汽油裂解约为28.67美元/桶（周+6.15美元/桶）；柴油裂解约为73.13美元/桶（周+11.37美元/桶）；航煤裂解约为73.58美元/桶（周+12.67美元/桶）。
新加坡FCC炼化利润季节性...
中国市场
山东汽油对Brent裂解约为494.27元/吨（周+11.00元/吨）。山东柴油对Brent裂解约为522.52元/吨（周+24.55元/吨）；山东汽油对SC裂解约为383.10元/吨（周-60.81元/吨）；山东柴油对SC裂解约为411.35元/吨（周-47.26元/吨）。
关注成品油出口配额变化情况。
山东汽油对布伦特原油裂解价差季节性...
山东柴油对SC原油裂解价差季节性..
供需及库存推演
三大机构平衡表
目前9月报对于26年全球供需格局：维持紧缺状态，从季度来看，Q2最为紧张，预估Q3也依然偏紧张，美伊冲突持续影响下，Q4依然偏紧。
EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为100.67百万桶/日，需求量为102.6百万桶/日，产需差-1.93百万桶/日，较8月报减少0.06万桶/日。
IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为100.7百万桶/日，需求量为102.447百万桶/日，产需差-1.747百万桶/日。
市场供应端及推演
OPEC
OPEC政策
9月份会议，除阿联酋外的其他7个OPEC参与国维持目前的产量计划。
OPEC产量及出口
OPEC月报显示8月OPEC产量24.081百万桶/日（+346千桶/日），伊拉克恢复部分产能；OPEC+产量38.055百万桶/日（+297千桶/日）。其中伊拉克增加66.4万桶/日，伊朗减产-39.9万桶/日。
KPLER出口数据显示，OPEC中东原油出口约为5873千桶/日（周-2613千桶/日），海湾国家出口约为11034千桶/日。主要美伊冲突升级后，伊朗升级了对霍尔木兹海峡航运袭击影响。
非OPEC
美国原油产量及出口
EIA本期数据显示，美国原油产量约为1395万桶/日（周+8万桶/日），美国原油出口约为4341千桶/日（周+1409千桶/日）。
其他原油产量及出口
高风险地区
俄罗斯原油产量及出口
俄罗斯原油出口约为3494千桶/日（周-321千桶/日），IEA月报显示，俄罗斯8月份产量再度下滑。
伊朗原油产量及出口
美国封锁下伊朗出口受限，部分可能转为暗船的形式。
委内瑞拉原油产量及出口
市场需求端及推演
OECD
美国需求
炼厂开工率约为97.8%（周-0.2pct）；原油加工量约为1759万桶/日（周+9万桶/日）。
美国汽油数据：产量约为9308千桶/日（周-537千桶/日），库存约为206.9百万桶（周+1.27百万桶）。美国柴油数据：产量约为5348千桶/日（周-9千桶/日），库存约为106.27百万桶（周2.09百万桶）。
欧洲需求
欧洲原油进口约为748.3万桶/日（周-36.3万桶/日）
非OECD
中国需求
主营炼厂开工率约为73.9%（周-2.1pct），安庆石化、华北石化检修，山东地炼开工率约为55.9%（周+0.8pct）。原油加工量约为1333万吨（周-17万吨），中国原油进口量约为6481千桶/日（周-548千桶/日）
印度需求
印度原油进口量约为4198千桶/日（周-938千桶/日）。
主要库存
全球库存
全球原油库存：截至9月11日，全球原油总库存约为46.15亿桶（周+0亿桶）。
全球原油浮仓：截至9月11日，海上浮仓约为89.45百万桶（周-1.57百万桶），其中伊朗浮仓约为50.05百万桶（周-5万桶），俄罗斯浮仓约为6.55百万桶（周+4.13百万桶），委内瑞拉浮仓约为7.74百万桶（周-2.20百万桶）。
6月起SPR释放趋缓，全球SPR约为10.95亿桶（周-0.08亿桶）。
OECD库存
OECD原油库存：截至9月11日，OECD原油库存约为17.96亿桶（周+150万桶）。
EIA周度数据：美国商业原油库存约为424.1百万桶（周-0.4百万桶），库欣库存约为21.8百万桶（周-0.7百万桶），美国SPR库存约为285.4百万桶（周-1.2百万桶）。
欧洲ARA原油库存：截至9月11日，ARA原油陆上库存约为45.44百万桶（周-76.9万桶）。
Non-OECD库存
中国陆上原油库存：截至9月11日，中国原油陆上库存约为11.63亿桶（周+360万桶）。
印度陆上原油库存：截至9月11日，印度原油陆上库存约为9355万桶（周-393万桶）。
马来浮仓原油库存：截至9月11日，马来原油浮仓约为2253万桶（周-986万桶）。
