中信建投 古井贡酒重大推荐：被低估徽酒龙头筑底反转

中信建投对古井贡酒给予重大推荐，认为其作为被低估的徽酒龙头处于筑底反转阶段。报告指出当前总市值约520-530亿元，目标市值约700亿元，上涨空间40%-50%。白酒行业处于10年大底第一阶段，古井贡酒预期差最大，受益于安徽经济贝塔及自身营销阿尔法，过去两年受非主业因素干扰，当前逐步筑底，预计明后年业绩有望超预期。

古井贡酒2025年上半年收入同比降27%、利润同比降60%，主要因二季度去库存及黄鹤楼商誉减值34亿元，今年需补缴约2-3亿元二维码红包税。但报告预测2025年全年收入同比降15%，下半年转正；2026年收入182亿元、利润35亿元，2027年收入200亿元、利润41亿元，明后年收入复合增速约10%、利润复合增速约17%-18%，利润率逐步修复至20%以上。

古井贡酒通过专销经销商、直接拿终端订单、固化利润等模式主动去库存，端午弱化渠道打款考核，库存降至2个月左右，持续抢占口子窖份额（口子窖每年下滑约20%）。省外渠道逐步出清，未来有望发力，价盘已稳，支撑毛利和净利率。

白酒行业处于10年大底第一阶段，古井贡酒预期差最大。报告分析其受益于安徽经济贝塔及自身营销阿尔法，过去两年受非主业因素干扰，当前逐步筑底。省内竞争方面，古井贡酒持续抢占口子窖份额，库存管理优化，省外渠道逐步出清，市场现状显示其处于积极修复阶段。

需关注省外市场扩张、省内竞争加剧、行业动销复苏等风险。报告建议重点跟踪2025年中秋国庆旺季动销数据、Q3库存水平等验证指标。本次会议为闭门会议，内容不构成投资建议，预测存在不确定性，投资者需自主决策。