国盛海外9月新晋港股通巡礼：群核科技00068HK交流纪要

群核科技是国内领先的云端3D空间设计平台酷家乐的开发商，市占率第一。2023年启动空间智能战略转型，拥有5亿级3D资产、近1万张GPU卡及算力成本调优能力。空间智能分5阶段推进：记忆（已实现）、理解（已推出1.0版本）、想象（推出Lux3D等模型）、感知、行动，下半年将发布世界模型。

上半年总收入4亿元，同比增长1.5%，酷家乐老业务收入占比超90%，贡献利润约2.5-3亿元；AI相关业务收入3100万元，增速快，其中酷家乐AI设计2000万元、短剧AI平台等1100万元。新业务进展：Lux3D模型已内测；AI短剧平台6月上线，日流水1-2万元；3D扫描仪下半年试卖，文博等领域需求旺盛；Special Verse上半年收入小几百万，全年目标1000-2000万元。

群核科技未来增长点主要来自世界模型和3D扫描仪等软硬件产品。世界模型采用3D高斯表征路径，相比视频生成路径竞品，物理正确性、可控性、资产复用性更强，下半年发布有望成为新增长极。3D扫描仪等软硬件产品可获取真实场景差异化数据，反哺模型训练，打开长期成长空间。

上半年总收入4亿元，同比增长1.5%，酷家乐老业务收入占比超90%，贡献利润约2.5-3亿元；AI相关业务收入3100万元，增速快。国际化收入占比9%，上半年同比增长16-17%（汇率影响5-6个百分点）。但老业务受房地产行业影响，增速低于年初预期。

群核科技面临的主要风险包括：老业务受房地产行业影响，增速低于年初预期；AI新业务规模较小，商业化进度存在不确定性；世界模型发布及落地应用需时间，不及预期风险需警惕。