燧原科技电科思仪新股探寻汇报20260906

一、核心要点 本次汇报涉及华金证券新股探寻第九十六期，重点分析燧原科技和电科思仪两家公司，内容不构成投资建议，参会者需自主决策并承担风险，会议内容知识产权归华金证券所有。

二、投资线索

1. 燧原科技：

   • 国内AI芯片GPU领域第一梯队企业，产品涵盖AI芯片、算力卡、算力集群，自研软件平台降低大模型开发与迁移成本。
   • 参与东数西算项目，与国内运营商合作；IPO拟募63亿实际募61亿，投向GPU芯片迭代及软硬件协同研发。
   • 创始团队多来自AMD等头部芯片企业，具备清华、复旦等高校背景，2025年国内AI加速卡市占1.7%（本土第一梯队）。
   • AI推理需求增速高于训练，公司采用DSA架构适配推理场景，2024年全球DSA架构AI芯片出货占比36%，预计2027年升至45%。
   • 与腾讯业务、股权深度绑定，腾讯为第一大外部股东持股约20%，2025年关联收入占营收超八成。
   • 2023-2025年营收3亿、7.2亿、9.9亿，亏损收窄，2025前三季预计营收23-30亿（同比增3.25-4.6倍），净亏损7-8.6亿，收入主要来自AI卡。

2. 电科思仪：

   • 国内电子测量仪器国家队，由中电科四十一所转制而来，产品含微波毫米波、关键测量、通信测量、基础测量仪器，其中微波毫米波为核心拳头产品，频率覆盖至太赫兹。
   • IPO拟募15.9亿实际募16.3亿，投向高端电子测量仪器产能扩建、新一代移动通信测试研发与产业化。
   • 2025年国内电子测量仪器市场规模558.1亿，年复合增速12.3%，微波毫米波测量仪器市场78亿、年复合增速7.5%，光电测量仪器42亿、年复合增速12%，通信测量仪器47亿、年复合增速8.2%。
   • 2024年营收20.52亿，国内电子测量仪器企业第一，微波毫米波市占14%，服务载人航天、探月工程等300余项国家级项目。
   • 近年向光电、通信等领域拓展，布局光通信测试产品，2024年关键测量仪器营收近1亿、通信测量仪器营收破5000万。
   • 2023-2025年营收21.5亿、20.5亿、24亿，规模净利润1.9亿、2.75亿、4.38亿，2026年上半年业绩稳定。

三、风险与关注

1. 燧原科技：

   • AI资本开支变化及产能落地风险，对腾讯依赖度较高，毛利率低于部分同业。

2. 电科思仪：

   • 新产品领域突破顺利程度及落地情况，政府补助占比较高的持续性风险。