中泰建材化工孙颖团队煤化工受益油价高位盈利扩张

油价高位推动煤化工盈利扩张，主要因油煤价差扩大，煤制烯烃盈利优势显著优于油制和气制烯烃。当前煤制烯烃单吨毛利较油制领先约1500元，气制烯烃盈利也处于较好水平。煤制烯烃成本中原材料占比低于油制，油价上行时优势更明显。聚烯烃供需双增，年需求增速维持个位数，进口依存度低，目前接近个位数。

国内聚烯烃产能约4000万吨聚乙烯和4500万吨聚丙烯，表观消费量合计约8000万吨。聚烯烃三种制艺占比为油制约55%、煤制约20%、气制约25%。2022年起聚烯烃与油价相关性略有降低，但边际仍受油价驱动。聚烯烃行业赛道发展受油价和供需关系双重影响，煤制工艺占比有望提升。

报告重点分析了煤制烯烃龙头宝丰能源，其聚烯烃业务占收入大头，外销聚烯烃均价较中国神华高约700元，单吨毛利领先超1500元。宝丰能源成本优势源于装置效率高、折旧低、人工成本低，内蒙基地单吨成本较宁夏基地低约500元。当前聚烯烃产能为宁夏200万吨+内蒙300万吨。

聚烯烃供需双增，年需求增速维持个位数，进口依存度低，目前接近个位数。聚烯烃三种制艺占比为油制约55%、煤制约20%、气制约25%。油价高位时煤制烯烃盈利优势显著，但整体市场供需相对平衡，价格波动受成本端影响较大。

短期风险包括油价短期大幅波动、煤价上行可能压缩煤制烯烃盈利空间；新疆煤化工项目进展不及预期会影响公司成长性。长期需关注资本开支与估值，若公司推进大规模资本开支，高股息属性可能减弱；当前公司估值较低（2026年PE约8倍），或提高分红比例形成高股息标的。