财通宏观见伟知著 第27期等待加息靴子落地

核心观点

• 美国就业数据无法支撑加息：尽管8月份美国非农就业数据超预期强劲，但数据质量存疑，且就业结构分化明显，低收入就业岗位薪酬增速下降，高收入岗位裁员，整体就业数据并未显示经济过热。
• 美联储加息受市场预期影响：由于美联储主席沃什过于讨好市场，导致美联储和沃什的话语权被市场绑架，市场更多关注数据总量而非结构性问题，因此9月份美联储是否加息取决于CPI数据。
• 黄金长期逻辑未变：黄金定价本质上是美国财政和美债问题，而美债不仅受美国自身问题影响，还受日本、欧洲等美国债主影响，这些债主面临通胀威胁，因此美债问题本质上是无人购买，美国财政收入恶化，黄金长期逻辑未变。
• 日本债务危机风险：日本国债收益率上升，但短期内日本在货币主权、债务结构和持有人基础方面有一定缓冲，不具备爆发系统级债务危机的基础条件。
• 日本债务危机中长期风险：财政扩张和利率上行之间形成闭环压力，长期演化取决于财政整顿和名义增长之间是否能够取得平衡。

关键数据

• 美国8月份非农就业数据：新增就业16.2万人，市场预期5.8万人。
• 美国私营部门就业人数增速：从去年底的0.2%回升到8月份的0.6%。
• 美国私营部门时薪增速：从去年12月的3.7%下滑到8月份的3.1%。
• 日本10年期国债收益率：从2021年初的接近零一路升到目前3%左右。
• 日本30年期超长债收益率：突破了4%。
• 日本一般政府总债务占GDP的比重：从历史峰值230%降到了2025年207%左右。
• 日本2024财年国债费用：26万亿日元左右，其中利息支出8万亿日元。
• 日本2026财年国债费用：预计突破31万亿日元。
• 日本2027财年国债费用：预计同比增长17%左右。

研究结论

• 美国：当前宏观层面的不确定性非常高，一部分资金可能会在美联储加息靴子落地之前持币观望，等待靴子落地后再选择方向。逢低做多是黄金的一个比较合适的策略。
• 日本：短期来看，日本爆发债务危机的可能性比较低，但中长期风险确实在持续累积，需要警惕财政和利率之间的闭环压力。后续可以跟踪10年期国债收益率、外资占比比例、银行资产负债率、主权CDS利差和财政赤字率等指标动态评估债务风险演化路径。