煤价速涨引发调控担忧重申板块景气上行逻辑20260907

煤炭行业观点总结

基本面情况：

• 本周动力煤价格大幅上涨，港口价格涨幅接近70元，达到947元/吨，而坑口价格上涨超过100元，山西折算到秦港价格接近1000元，陕西和内蒙折算价格接近1100元，呈现显著倒挂。
• 供给端收缩是价格上涨主因，内陆电厂问题导致供需失衡，坑口价格上涨幅度更大。
• 国际市场动力煤普涨，澳洲煤价上涨6%，印尼煤价上涨近8%，印尼煤价与国内关联度更高，折算含税价接近1000元，进口煤略贵于国内煤约10元，但考虑到港口发运成本接近1100元，进口煤仍有一定价格优势。

库存情况：

• 秦港库存下跌5%，北方九港库存合计下跌近5%，回归往年同期正常水平。
• 电厂库存压力最大，整体未出现明显累库，内陆电厂库存降至近五年低点，沿海电厂库存相对压力较小。

焦煤情况：

• 京唐港山西产主焦煤价格上涨近100元，达到2730元/吨，年初至今涨幅超过65%，9月长线价格上涨超预期。
• 焦煤价格上涨主要受供给收缩驱动，下游需求相对平淡，但价格上涨势头未放缓。
• 蒙古焦煤对价格影响负面，但无法改变缺煤格局，可能影响上涨高度和斜率，但不会改变焦煤价格中枢确定性抬升的事实。

海外煤价和天然气价格：

• 澳煤价格上涨近5%，折算含税价接近2300元；蒙煤价格上涨约40元，接近2000元。
• 欧洲天然气价格大幅上涨，煤炭经济性显著体现，欧洲积极补库动力煤，但整体库存仍处于低位。

煤炭股表现：

• 煤炭股本周表现震荡下行，港股动力煤和焦煤均下跌，市场对价格上涨可持续性和政策调控担忧增加。
• 煤炭板块处于高位，资金可能进行兑现和高低切，但基本面相对持续强势，股价有望跟随煤价上涨。

政策调控担忧：

• 担忧政策调控导致价格上涨不可持续，但当前情况类似2020-2021年，安监趋严，发改委简单的增产保供号召难以看到实质增量。
• 政策调控需要价格出现显著异动，且调控空间有限，即使出台政策，煤价中枢仍可能维持高位。
• 参考2021年政策调控后，煤价从2600元拍下，但22年煤价继续震荡上行，最终回到合理区间。

研究结论：

• 煤炭板块基本面强势，短期上涨持续性较强，即使后续有调控，煤价中枢仍可能维持高位。
• 股价尚未充分反映价格上涨，PE改善幅度显著低于盈利改善幅度，存在接近50%的估值修复空间。
• 建议继续重点关注动力煤和焦煤，按照900元/吨的煤价计算ETS，业绩预测乐观。
• 煤炭板块景气度确定性上行，是稀缺的景气度上行行业，建议积极看好。

其他观点：

• 建议关注华菱钢铁、宝钢股份等钢铁公司，以及边际变化的行业公司。