佳禾智能(300793)调研纪要

拜雅并表及业务协同

• 佳禾智能于2026年6月完成拜雅德国权益交割并表，拜雅以自主品牌专业级及高端消费耳机为主，毛利率高于ODM业务，但品牌运营与渠道推广费用投入更高。
• 下半年拜雅订单及收入确认涉及未披露经营数据。
• 公司已完成拜雅收购，形成「制造+品牌」双轮驱动格局，已落地协同举措包括管理层面暂不调整原管理团队，业务与技术层面将生产管控、成本控制及硬件工艺研发能力与拜雅对接。
• 暂未披露2026年下半年可量化协同收益目标。

自有品牌与ODM客户竞争

• 公司将拜雅定位为高端专业音频领域标杆，其核心品类与ODM业务服务的主流消费级产品在定位、渠道上存在差异。
• 公司持续推进客户多元化，单一大客户依赖度逐步弱化，抗风险能力持续改善。

AI眼镜业务

• 公司AI/AR眼镜业务已具备成熟研发设计与规模化量产能力，搭建了适配眼镜品类的生产体系，可实现稳定批量出货。
• 客户结构持续丰富，除现有合作客户外正积极拓展新客户，具体占比及头部客户合作情况请关注定期报告。

销售费用及境内客户成本

• 2026年上半年公司销售费用同比增长128.03%，主要系拜雅并表后自主品牌运营的品牌推广、渠道维护费用增加所致。
• 剔除拜雅影响后，原有ODM业务销售费用率同比保持稳定。
• 境内收入同比增长42.55%，公司通过精细化管理、优化流程与成本管控实现了费用管控成效。

生产基地运营情况

• 越南生产基地已进入规模化稳定运营阶段，产能随订单导入稳步提升，整体产能利用率处于较高水平并逐步饱和，可有效应对关税与地缘政治影响，保障欧美市场供货。
• 越南基地产值约占公司总产值的20%。
• 江西基地依托柔性产线快速响应多品类、大批量订单需求，与越南基地形成互补。
• 随着客户拓展与新品类导入，产能利用率持续提升，目前各基地生产利用率均处于合理水平。

越南产能规划

• 公司将根据客户结构、区域市场需求及全球供应链环境动态调整海外产能比重。
• 目前越南基地产能利用率较高且逐步饱和，暂无扩产或引入新产线计划，后续相关事项将依规履行信息披露义务。

新能源储能业务

• 新能源业务上半年实现营业收入1.2亿元，同比增长539.43%，占主营业务收入的10.60%，毛利率为4.86%。
• 业务涵盖户用储能产品、两轮及三轮车动力电池、通信基站储能产品及新能源电池再生利用等。
• 客户结构及订单能见度请关注公司定期报告。

TWS耳机ODM市场份额

• 公司与全球顶尖电声、智能穿戴品牌商保持长期战略合作，音频产品在全球头部客户中渗透率行业领先。
• 2026年一季度全球耳戴设备出货量温和增长，开放式耳机增速显著，行业竞争转向场景、体验与智能化价值竞争。
• 公司将以技术创新与精益制造应对行业变化。

拜雅毛利率及汇率风险

• 自主品牌业务毛利率高于ODM业务，但品牌与渠道费用投入更高。
• 拜雅并表对公司综合毛利率提升有积极作用，具体数据以定期报告为准。
• 2026年上半年受美元汇率下行影响产生汇兑损失，公司通过远期锁汇等外汇套期保值措施应对，但未能完全兑冲损失。
• 公司将持续关注汇率波动并加强管理，后续调整将依规披露。

多业务战略优先级与资源配置

• 公司以智能电声产品为核心，协同发展智能穿戴、智能随身助手及新能源业务，完善「ODM+OBM」双轨战略。
• 耳机与音箱为基本盘，智能穿戴、新能源业务占比稳步提升，智能眼镜、智能录音设备为重点培育新增长点。
• 研发费用多年占营收5%以上，资本开支及管理资源配置将根据客户需求、技术进展与市场情况动态调整。

未来客户组合战略

• 公司将客户多元化作为长期战略：深耕现有客户并拓展多品类合作，同时导入新增优质客户培育增量。
• 2025年及2026年上半年前五大客户收入占比稳步下行，单一大客户依赖度持续降低，后续客户集中度将进一步合理分散。
• 公司将向AI硬件、高端品牌音频等高附加值品类倾斜资源，改善收入质量与毛利水平。

新能源业务长期定位

• 新能源业务目前定位为主营业务补充，依托公司消费电子领域的智能制造、供应链管理及客户资源开展协同布局。
• 2026年上半年收入已成为多元业务支撑的组成部分，公司将持续关注市场机会稳步推进。
• 其未来能否成长为第二增长曲线，受市场需求、客户拓展、行业竞争等多重因素影响，具体以定期报告披露为准。