一、基本信息
会议主题：联讯仪器，解读公司业绩、产品布局与成长逻辑
会议时间：202609
参会人员及机构：GJ机械-刘明哲、满在朋、倪赵义
会议中心概括：本次会议围绕联讯仪器展开深度分析，将公司类比为早期安捷伦，核心看好光测试（1.6T光模块、光芯片KGD/CoC、硅光/NPO）以及存储FT测试两大业务线；结合二季度超预期财报数据，拆解高端产品放量带来的盈利通胀逻辑，分析行业资本开支、市占率提升、技术能力三大成长驱动，同时介绍存储测试、CPO相关测试业务的进展，看好公司今明两年业绩持续高增。
二、会议要点
- 公司定位：联讯仪器类比早期安捷伦，核心两大赛道为光测试、存储FT测试；核心团队来自安捷伦、菲尼萨等头部企业，具备深厚技术积淀。
- 业绩表现：Q2业绩大幅超预期，单季利润接近4.5亿元，净利率由Q1二十余个点提升至43%，主要由65GHz采样示波器等1.6T对应的高端测试产品放量驱动，设备带宽升级带来价值量、盈利能力提升，即“测试通胀”逻辑。
- 光测试业务逻辑：联讯是光产业扩产的最大公约数，800G持续扩产、1.6T、硅光、NPO均必须配套测试仪器，且速率迭代带来测试价值量持续上行；光芯片KGD、CoC测试需求随光模块扩产倍数级增长，订单增长迅速，公司竞争实力较强。公司是全球唯二具备1.6T完整测试解决方案的厂商，当前市占率约10%，处于验证完毕、放量起步、行业扩产的三重共振阶段，市占率具备提升空间。
- 前瞻业务布局：①存储FT测试：面向存储芯片封装后性能测试，IPO募投项目重点布局，下游客户推进顺利，长期具备走向海外头部存储厂商的潜力，是公司第二成长曲线；②CPO/NPO相关测试：已开展插入损耗、OE相关测试能力研发，完成部分技术进展，应对未来技术路线迭代。
- 行业层面：海内外头部光模块、光器件厂商资本开支加速，拉动测试仪器需求；后续3.2T、NPO量产将继续延续测试通胀逻辑，推动盈利维持高位。
三、会议详文
市场可以将联讯仪器理解为早期的安捷伦。安捷伦早期分拆演化出是德科技与爱德万测试，是德科技核心增长来自光测试，爱德万测试聚焦SoC与存储测试。联讯仪器当前的价值定价同样围绕两大方向：一是光模块、光芯片、硅光晶圆测试，为当前核心放量业务；二是存储FT测试，相关业务正在持续推进。
从财报角度看，公司Q2业绩实现大幅爆发。Q1利润约1.2亿元，Q2单季利润接近4.5亿元，盈利水平大幅扩张。净利率从Q1二十余个点提升至Q2的43%，核心驱动来自1.6T对应的高端产品放量。此前市场一直提示，1.6T产品放量会带来测试仪器板块的测试通胀，该逻辑已经在财报端得到验证，预计今明两年公司将持续兑现龙头业绩，在利润释放、盈利能力维持高位的背景下实现持续放量。
行业层面，梳理海内外下游核心客户财务与资本开支情况，可以得出核心判断：联讯仪器是光领域扩产的最大公约数。无论800G持续扩产，还是1.6T、高端硅光、NPO产能建设，测试仪器均属于必备设备。伴随800G向1.6T、NPO迭代，测试环节的价值量持续上行，且光模块、NPO生产需要全检，进一步夯实测试设备需求。测试通胀效应已经体现在Q2财报，预计后续多个季度将持续兑现。
光芯片板块同样值得重点关注。光模块扩产背景下，无论硅光方案还是EML方案，配套光芯片产能持续扩张，单台光模块搭载多颗光芯片，带动KGD、CoC光芯片测试需求倍数扩张。联讯仪器在KGD、CoC市场具备较强竞争力，伴随行业规模扩张，规模效应有望推动该板块利润加速兑现。预计今明两年，光业务利润释放节奏顺畅，高端产品放量带来的业绩兑现可以在季度财务数据中持续观察。
存储FT测试业务近期出现多项积极变化。存储FT测试主要用于存储芯片封装完成后的性能检测，属于公司IPO募投重点拓展方向。联讯不止局限于光测试领域，存储测试的能力建设与产品落地进度超市场预期，下游大客户导入推进符合预期，有望成为公司重要成长曲线，长期具备切入三星、海力士等海外头部存储厂商供应链的可能性。
Q2毛利率、净利率大幅提升，核心拉动来自65GHz采样示波器等高端产品放量。展望后续季度，随着1.6T订单落地、收入占比提升，叠加明年NPO需求起量，高端产品带来的盈利通胀有望继续推高盈利水平，净利率有望维持高位。
市场常关注，联讯成立时间较短，为何能够快速做到全球第二，同时实现高业绩，并且推进存储FT测试机研发。核心原因在于公司高管团队大多出自安捷伦、菲尼萨等头部光通信企业，拥有十余年技术积累，技术基因是公司快速发展的底层支撑，也是光、电、光电多业务取得进展的核心保障。
下游如旭创、新易盛，海外Coherent、Lumentum等头部厂商Q2资本开支持续加速，带动测试仪器需求。速率提升带来测试设备迭代升级，技术难度与设备价值量同步上行，再次印证联讯作为光扩产最大公约数的行业地位。
测试通胀的底层逻辑：800G光模块采用50GHz带宽采样示波器，1.6T时代无法沿用原有设备，需要升级至65GHz带宽采样示波器。带宽升级带来设备单价、整体盈利能力提升。未来3.2T、NPO实现产业量产后，测试通胀逻辑会继续延续，支撑公司业绩高增长。
公司该领域全球原有市占率仅约10%，当前处于产品技术验证完成、正式放量的元年，同时恰逢行业大规模扩产。三重逻辑共振：第一，行业资本开支持续加速；第二，公司是全球唯二可以提供1.6T完整测试解决方案的厂商；第三，产品达标验证，市占率进入快速提升阶段，共同支撑未来业绩高增。
上游光芯片KGD裸芯片测试、CoC光芯片老化测试市场同样处于扩张周期。光模块扩产带动上游光芯片同步扩产，该赛道景气度上行。从下游反馈看，联讯在此领域竞争实力较强，订单增速较快。公司业务覆盖上游光芯片KGD/CoC测试到中游光模块测试全链条，1.6T产品持续放量，高端产品市占率与产品收入占比提升，利润释放具备超预期潜力，相关增长弹性可以进一步线下交流。
市场存在顾虑，NPO/CPO技术迭代是否会削弱光模块测试设备需求。公司已经布局CPO相关测试能力，在插入损耗、OE相关测试方向已经取得部分进展。作为同时具备光、电测试能力的厂商，公司对未来技术路线已经完成提前布局，业务具备持续进化的基础。
