广发电子 国内外半导体设备逻辑差异

核心观点

• 国内外半导体设备板块投资逻辑差异：海外半导体设备逻辑远不如国内，国内板块逻辑更强，更看好国内半导体设备板块。
• 海外存储厂资本开支变化：经历多轮存储价格波动后，海外存储厂（如美光、三星、海力士）形成供给纪律，优先改善资产负债表、进行回购和分红，而非大规模扩产。
• 对海外设备公司的影响：存储厂资本开支增速低，导致设备公司订单增长受限，EPS和估值弹性受压制。
• 国内存储厂扩产动力：国内存储厂（长存、长兴）盈利能力强，市场份额低，扩产意愿强，且受供应链安全和国产替代逻辑驱动。

关键数据

• 海外存储厂资本开支占比：美国存储厂资本开支占收入比重低，美光、三星等将大量自由现金流用于回购。
• 存储价格涨幅：存储价格从底部上涨5倍以上。
• 国内存储厂盈利能力：毛利率约85%，即使价格腰斩，毛利率仍可达40%以上。
• 全球设备公司市值：前五大半导体设备公司市值约8000亿-1万亿美元。
• 国内设备公司市值潜力：若国内存储厂产能占全球30%，国内设备公司市值可达2万亿人民币。

研究结论

• 国内设备行业成长逻辑：下游存储厂和先进逻辑、分装扩产带来增量需求，公司平台化品类扩张，国产化率提升。
• 国内设备公司龙头成长逻辑：
  • 北方华创：平台型设备公司，先进逻辑和存储扩展带来设备价值量占比提升。
  • 中微公司：刻蚀设备龙头，拓展薄膜设备。
  • 拓荆科技：PECVD/CVD/ID龙头，拓展混合键合设备。
  • 盛美上海：清洗设备龙头，拓展海外市场。
  • 华海清科：CMP设备龙头，耗材和设备双轮驱动。
  • 精测电子、中科飞测：量测检测环节国产替代空间大。
  • 新源微：涂胶显影设备突破可期。
• 总结：国内半导体设备公司订单将提前两年达到全球目标市占率，市值上限广阔，逻辑为周期加成长。