传统/新兴建筑板块经营分化明显，现 房销售政策下央企优势突出

核心观点与关键数据

• 传统建筑板块经营承压：自2024年起，建筑装饰（SW）板块营收和业绩同比下滑，主要受基建投资走弱、地产需求下行及减值计提影响。2026H1，营收降至3.63万亿元，较2023H1高点下滑17.2%；归母净利润降至686亿元，较2023H1高点回落38.4%。盈利能力显著下降，归母净利率降至1.89%，收入与利润增速负向剪刀差扩大至16.2pct。
• 行业转型与现金流改善：行业从“规模导向”转向“现金与质量导向”，主动收缩高垫资、低盈利项目，综合毛利率略有回升（2026H1为10.24%）。2026H1销售净利率为2.36%，受费用率上行（6.17%）和减值（276亿元）影响承压。经营性现金流净流出4245亿元，同比减少787亿元，连续两年净流出同比减少，主要系化债政策落地和企业强化现金流考核成效显现。
• 传统建筑央企表现：营收与净利润增速同步走弱，利润下滑斜率更陡。2026H1经营活动现金净流出2776亿元，同比减少636亿元，延续同比改善态势。
• 洁净室板块盈利改善：受AI技术迭代和电子半导体行业资本开支加码驱动，洁净室工程建设景气度上行。2026H1，洁净室板块营收63亿元（同比增长16%），归母净利润6.5亿元（同比增长111%），毛利率和净利率均提升（毛利率16.55%，净利率10.26%）。
• 洁净室订单支撑：2025年至今，洁净室工程新签订单快速增长。亚翔集成2025年新签合同额70.91亿元（同比增长96.54%），在手订单48.30亿元（同比增长59.34%）。圣晖集成2026年6月末在手订单29.30亿元（同比增长4.13%）。

现房销售政策影响

• 政策内容：2026年8月28日，住建部等印发通知，要求新出让土地商品住房项目优先选择现房销售，已取得建设工程规划许可证的项目鼓励实行现房销售并备案。
• 行业影响：现房销售模式下，房企资金占用周期拉长至2-3年，将放缓拿地和新开工节奏，行业逐步集中于央国企、头部房企和地方城投。地产项目质量和交付重要性提升，优质地产设计和建筑工程企业受益。
• 央国企优势：地产开发市场集中度提升，央国企具备持续拿地能力，其地产业务经营和估值有望修复。

市场表现与投资建议

• 市场表现：2026年9周，建筑行业下跌0.94%，园林工程板块表现较优（+1.23%）。行业市盈率（TTM）为15.66倍，市净率（LF）为0.70倍。
• 投资建议：
  • AI行业资本开支提升带动洁净室工程需求，建议关注：亚翔集成、柏诚股份。
  • 建筑板块防御性价值凸显，建议关注：中国建筑、中材国际、四川路桥、江河集团。
  • 地产现房销售政策下，建议关注：华阳国际、中国建筑、安徽建工。

风险提示

• 政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。