美联储要加息了吗？

沃什在杰克逊霍尔年会上讲了什么？整体表态偏鹰

主要观点：

• AI的议题：时代已变，AI可能是一种新的生产要素，将对经济以及货币政策的实施产生重要影响，但并不会对当前的货币决策产生任何影响。重点研究方向包括AI对生产率、就业、资本收益分配和Token定价模式的影响。
• 重申前瞻指引已经过时：过度讨论政策问题，并对未来的决策做出过多承诺，可能会让市场、企业和家庭陷入混乱。美联储需要获得尽可能清晰的市场信号，市场参与者自身也应该关注整个经济领域的真实信息。
• 提出货币政策实施思路的六条关键原则：
  1. 政策决策所依据的数据必须尽可能具有相关性、时效性、准确性和可操作性。
  2. 美联储的举措旨在确保经济中的总需求与总供给大致保持一致。
  3. 2%的PCE通胀率，是美联储明确且固定的目标。
  4. 美联储有责任确保实现最大就业。
  5. 短期利率是实现双重目标的主要工具。
  6. 货币非常重要。
• 对经济的评估：对经济整体表现感到满意，“主街”和“华尔街”均具有韧性。很难认为当前的金融环境具有限制性。劳动力市场非常稳定，与充分就业状态一致。价格稳定方面的数据情况更为令人担忧，虽然今年夏天的PCE指数和CPI数据比预期要好，但并不能说明整体趋势有了实质性的改善。

沃什讲话中的增量信息：

• 政策反应函数进一步明确：必须确保潜在通胀朝着目标发展，趋势明确且速度够快，否则需采取行动，但没有阐明“速度够快”的定义。
• 明确表达目前美联储的主要关注点是通胀：重申坚持2%的PCE通胀率目标，没有提及明年更换通胀衡量指标的可能性。
• 系统地提出了评估经济的各类具体指标：提出用通胀宽度看待潜在通胀趋势，明确提出工资增长并不是预测未来通胀的可靠指标。
• 明确指出，货币非常重要：该原则大概率与沃什所设想的“缩表”相关，进一步的信息仍需等待资产负债表小组的成果。
• 提出“很难认为当前的金融环境具有限制性”：意味着其重点从“政策立场”转向“市场实际效果”，是弱化前瞻指引、强调客观条件的一种表现形式，一定程度上也在强化抗通胀优先的偏鹰派信号。
• “短期利率是实现双重目标的主要工具”的说法，并非此次首次提出。

如何看待沃什对夏季通胀数据的评估？

沃什认为今年夏天通胀数据并不能表明整体趋势有了实质性的改善。如果从整体读数来看，这句话暗含的意思有可能是“改善的时间”尚不够长，没有达到趋势的认定标准，而不是本身环比不够“低”。最近2个月，核心CPI环比平均0.1%，处于2010年以来的6%分位，2021年以来的3%分位。核心PCE环比平均0.2%，处于2010年以来的64%分位，2021年以来的22%分位。如果用PCE通胀宽度指标来衡量潜在通胀趋势的改善情况，12个月和6个月的数据维度内确实“不太满意”，3个月的数据维度内则边际有所改善。

如何评估年内的加息选项？

沃什讲话之后，市场加息预期明显升温。9月份加息概率从36%升至58%，年内的加息次数从1.1次升至1.5次。我们认为，鉴于沃什对通胀判断偏鹰、对金融环境不具有限制性的评估、以及放弃“市场加息等于美联储加息”的表态，年内加息已成为一个选项，加息风险明显上行。但加息的选项并不等于一定“要加息”（尤其是9月FOMC），仍需等待目前的通胀改善是否逆转。此外，我们依然不认为早加息比晚加息更好。对于9月FOMC而言，取决于8月就业和通胀数据的情况，如果数据依然温和，9月继续按兵不动的概率的可能更大。如沃什所言，相比于总需求，对总供给和生产率的判断更为重要。对美联储而言，等到沃什领导的五个改革小组做出初步成果后（预期年底基本结束工作），再决定是否需要加息也不迟，也会留有足够的时间窗口观察通胀改善和就业均衡的趋势是否延续。